2022年04月27日晚间，公司发布2021年年报和2022年一季报： 2021年营收65.49亿元（同增24%），归母净利润9.81亿元（同增40%），扣非净利润7.19亿元（同增6%）。

    　　2022Q1营收16.88亿元（同增12.1%），归母净利润0.89亿元（同减62%），扣非净利润0.82亿元（同减65%）。

    　　投资要点

    　　四季度低于预期，疫情扰动一季度

    　　公司2021年营收65.49亿元（同增24%），归母净利润9.81亿元（同增40%），扣非净利润7.19亿元（同增6%）。其中2021Q4营收17.02亿元（同增22.4%），归母净利润0.17亿元（同减91%），业绩低于预期，系公司去年四季度加大给经销商补贴所致。2022Q1营收16.88亿元（同增12.1%），归母净利润0.89亿元（同减62%），扣非净利润0.82亿元（同减65%），系疫情影响门店恢复所致。毛利率2021年32.1%（同减1.3pct），其中2021Q4为26.34%（同减5.3pct），2022Q1为30.31%（同减1.4pct），系原材料上涨所致。净利率2021年14.77% （ 同增0.7pct ） ， 其中2021Q4 为1.1% （ 同减26pct），主要系四季度销售费用率同增13.5pct（加大加盟商补贴力度）所致；2022Q1为5%（同减10pct），系销售费用率同增7.3pct所致。2021年经营活动现金流净额10.86亿元（同增19%），其中回款72.34亿元（同增21%）；2022Q1经营活动现金流净额3.58亿元（同增2%），其中回款18.86亿元（同增12%）。2022Q1末合同负债1.45亿元，环比减少0.12亿元，同比增加0.1亿元。

    　　拓店目标如期完成，主要产品量价齐升

    　　分产品看，2021年禽类制品营收43.41亿元（同增13%），占比68.2%（同减4pct），毛利率36.2%（同增1.8pct）；畜类产品营收0.7 亿元（ 同增115% ） ， 占比1.1% （ 同增0.5pct），毛利率4.6%（同减10pct）；蔬菜产品营收6.13亿元（同增15.7%），占比9.7%（同减0.4pct），毛利率26%（ 同减2pct ） ； 其他鲜货类产品营收5.93 亿元（ 同增15.5%），占比9.3%（同减0.6pct），毛利率32%（同增0.6pct）；包装产品营收1.36亿元（同增230%），占比2.1%（同增1.4pct），毛利率12.6%（同减5.6pct）；加盟商管理营收0.67 亿元（ 同减1.5% ） ， 占比18.9% （ 同增3.8pct），毛利率96%（同减1.2pct）；其他产品及商品营收5.41亿元（同增212%），占比8.5%（同增2.6pct），毛利率6%（同减5pct）。

    　　量价角度，2021年禽类制品销量9.59万吨（同增11.8%），对应吨价为4.51万元/吨（同增1.1%）；畜类产品销量0.08万吨（同增138%），对应吨价为9.14万元/吨（同减10%）。

    　　蔬菜产品销量3.46万吨（同增14%），对应吨价为1.77万元/吨（同增1.5%）。其他鲜货类产品销量1.11万吨（同增7.4%），对应吨价为5.34万元/吨（同增7.5%）。

    　　分区域看，2021年华中地区营收18.85亿元（同增34%），占比30% （ 同增3pct ） 。华南地区营收13.55 亿元（ 同增34%），占比21%（同增2pct）；华东地区营收13.05亿元（同增34%），占比20.6%（同减1.5pct）；西南地区营收9.26亿元（同增20%），占比14.6%（基本持平）；华北地区营收7.31亿元（同增16%），占比11.5%（同减0.5pct）；西北地区营收0.34 亿元（ 同减42% ） ， 占比0.5% （ 同减0.6pct）；境外营收1.14亿元（同增24%），占比2%（基本持平）。

    　　分渠道看，2021年食品批发营收53.19亿元（同增15.7%），占比84%。食品零售营收4.24亿元（同增42%），占比7%；加盟商管理营收0.67亿元（同减1.5%），占比1%；其他销售模式营收5.41亿元（同增212%），占比8.5%。从渠道动作看，公司构建以“产品组合、单店模型、加盟体系”为核心要素的三维一体的连锁加盟管理机制，截止2021年年底，公司加盟商委员会组织拥有 116 个战区委工作小组，3000余家加盟商，净增加1315家门店。

    　　公司或终止股权激励，定增获批稳步扩产能

    　　公司于2021年1月底发布股权激励方案，同意以2021年3月8日为限制性股票首次授予日，并同意以41.46元/股的价格向124名激励对象授予559.80万股（不含预留部分）限制性股票。股权激励目标要求2021年营收不低于25%、2022-2023年营收增速分别不低于20%、20%。公司于2022年04月27日召开大会通过管理办法，拟回购注销离职激励对象持有的和由于未完成业绩考核目标无法解除限售的限制性股票，并终止实施2021年限制性股票激励计划。公司本次回购注销共计598.63万股已授予但尚未解除限售的限制性股票，约占公司目前股份总数的0.97%。此方案需提交股东大会审议。

    　　公司于2021年8月发布定增方案，拟募资23.84亿元用于广东阿华6.57万吨卤制肉制品等、江苏阿惠3万吨卤制肉制品等、广西阿秀2.5万吨卤制肉制品等、盘山阿妙1.3万吨卤制肉制品等、湖南阿瑞1万吨卤制肉制品等及四川阿宁1.63万吨卤制肉制品等。定增方案已于2022年4月19日获批通过。

    　　深耕鸭脖主业不变，多措并举应对疫情

    　　长期以来，公司坚持“深耕鸭脖主业、构建美食生态，致力打造一流特色美食平台”的发展战略：1）坚持鸭脖主业，提升鸭脖市占率：从“跑马圈地，饱和开店”升级为“深度覆盖，渠道精耕”，通过步步为营的复合式饱和开店，进一步提升市占率，巩固公司行业领先地位；2）立足细分赛道，扩大产品品类；3）构建美食生态：重点聚焦卤味核心赛道，通过投资孵化和资本整合等方式，以项目为中心、以服务为驱动、以结果为导向，与主业密切协作，形成支撑公司“内生+外延”、“产业×资本”的战略增长双引擎。

    　　2022年经营计划：产品方面：1）在卤味赛道仍保持较高增长，休闲卤味行业集中度还有提升空间；2）门店数量扩张，重点加大在疫情影响较小场景的开店布局；3）促进加盟商一体化，推动异业联盟试点，加大对区域中小品牌投资力度。营销方面：1）发扬年轻化品牌态度，兼具社交、娱乐以及身份认同属性；2）拥抱数字化、社群化，具体表现为数据智能、内容创造、社群运营、会员营销等方式。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司卤制品龙头地位日益稳固及强化供应链优势赋能美食生态圈；考虑公司回购注销股份对股本影响（未考虑定增对总股本影响） ， 我们预计2022-2024 年EPS 为1.67/1.88/2.32元，当前股价对应PE分别为26/23/19倍，维持“推荐”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、门店开拓不及预期、原材料上涨风险、业绩增长不及预期、定增进度不及预期等。