事件描述：

    　　公司发布业绩报告，2021 年归母净利润为9.81 亿元，同比增长39.86%；营业收入65.49 亿元，同比增长24.12%。一季度归母净利润8906.68 万元，同比减少62.24%；营业收入16.88 亿元，同比增长12.09%。

    　　事件点评

    　　Q4 加大加盟商补贴，利润低于市场预期。2021 公司实现营业收入65.49亿元，同比+24.12%，归母净利润9.81 亿元，增长39.86%，收入基本符合预期，利润低于市场预期。其中单Q4 营收17.02 亿元，同比+22.39%，归母0.17亿元，同比-90.71%，主要在于去年四季度加大给经销商补贴所致。1）从门店数量来看，公司通过对加盟商的经营指导和政策支持，保证新增门店的存活率，2021 年门店净增长达到1315 家，从收入贡献、数量构成上看，店龄较长的门店占比较高，且存量门店中单店营收随着店龄正向增长；从渠道构成看，沿街体、社区体等受疫情影响相对较小的场景门店在收入贡献和数量构成的占比均达到三分之二以上。（2）分产品看，2021 年公司鲜货业务实现收入56.07 亿元，同比+15.47%，其中禽类/畜类/蔬菜/其他产品实现收入43.31/0.70/6.13/5.93 亿元，同比+13.00%/+115.15%/+15.68%/+28.73%。

    　　毛利率下降，投资收益拉动净利率。公司2021 年销售净利率为14.77%，同比增加1.65 个百分点，主要是2021 年三季度江苏和府及千味央厨权益类投资项目贡献收益，占利润总额17.19%。具体来看：2021 年毛利率为31.68%，同比减少2.2 个百分点，主要系收入结构变动所致；2021 年销售期间费用率15.09%，同比增加2.64pct，其中，销售费用率8%，同比增加1.9pct，主要系市场费用及职工薪酬增加；管理费用率6.95%，同比增加0.45pct，主要系股份支付费用和职工薪酬增加；财务费用率0.13%，同比增加0.29pct，主要系新租赁准则“未确认融资费用” 影响。

    　　2022 短期业绩承压，静待逆境反转。公司2022Q1 收入为16.88 亿元，同比增长12.09%，归母净利润为8906.68 万元，同比减少62.24%。主要在于疫情反复扰动了实体经济、餐饮类消费以及加大加盟商补贴。2022 年公司将适当加快门店扩张节奏，重点加大在疫情影响较小场景的开店布局，加速提升市场份额；2）重点围绕卤味、特色味型调味品、轻餐饮等与公司核心战略密切相关的产业赛道进行投资，探索布局公司未来“第二、第三增长曲线”，最终实现“构建美食生态” 的目标；3）公司供应链条线继续深化精益管理，致力通过规模经济和管理效能持续提升盈利能力。

    　　盈利预测、估值分析和投资建议：短期看，公司2022 年仍将逆势拿店扩大份额，净开店1000-1500 计划不变，待疫情向好之后业绩有望反转。中长期看，作为卤制品行业龙头，供应链管理及品牌渠道优势明显，公司业绩有望持续增长。预计2021-2023 年公司归母净利润为9.81 亿、9.88 亿、13.09 亿，EPS分别为1.60 元、1.61 元、2.13 元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为27倍、27 倍、20 倍，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：市场风险、成本变动风险、政策风险、新冠疫情等突发公共卫生事件影响的风险。