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    公司披露2021 年年报及2022 年一季报：2021 年实现营业收入65.49 亿元，同比+24.12%，归母净利润9.81 亿元，同比+39.86%；2022 年一季度实现营业收入16.88 亿元，同比+12.09%，归母净利润8906.68 万元，同比-62.24%。

    点评

    营业收入稳健增长，市场费投增大，受疫情及原材料价格影响，利润端阶段性承压。2021 年公司实现营业收入65.49 亿元，同比+24.12%，归母净利润同比+39.86%，净利润增速高于营业收入增速，主要系投资收益及营业外收入大幅增长所致，2021 年投资收益及营业外收入分别同比+122.55%/+53.44%。2021 年第四季度公司实现主营收入17.02 亿元，同比+22.39%，单季度归母净利润1685.47 万元，同比-90.71%；2022 年一季度实现营业总收入/归母净利润分别为16.8/0.8 亿元，分别同比+12.09%/-62.24%；连续两季度归母净利润增速下滑主要系原材料价格上涨、市场费用、职工薪酬、股份支付费用等因素拖累营业利润。2021 年公司销售毛利率为31.68%，同比下降1.8pct,分业务看，鲜货类毛利率为34.29%，同比增长0.94pct, 包装产品/加盟商管理/其他主营业务毛利率分别同比下降5.58pct/1.23pct/4.78pct,主要系包材及运输费用增加所致。

    开店进度有条不紊，单店营收持续恢复。2021 年净新开门店数量1315 家，年末门店数量为13714 家，同比增长10.61%,单店营收已恢复至2019 年的91%。公司沿街体、社区体等受疫情影响相对较小的场景门店在收入贡献和数量构成的占比均达到三分之二以上，通过优化门店选址布局、对加盟商给与经营指导和政策支持等方式保证新增门店的存活率，根据公司3 万家开店目标，未来门店开拓仍有一倍空间。

    逆境龙头竞争优势强化，利润弹性释放可期。公司海纳百川及星火燎原计划进展顺利，随疫情好转带来线下流量恢复及规模效应下费用投放的边际收窄，公司有望释放较大的利润弹性，当前估值已至安全区间，叠加公司产能稳步扩张，构建“美食生态”创造第二增长曲线及行业出清下的集中度提升均为公司估值修复提供较强动力。

    投资建议

    我们预计2022-2024 年EPS 为1.73/2.04/2.36 元，基于2020 年4 月28 日股价42.25 元，对应PE 分别为25/21/18 倍，2022 年估值看向35X，仍有近30%空间，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：疫情影响门店消费、门店开拓不及预期、原材料上涨风险。