事件：公司发布2021 年报及2022 一季报，2021 全年实现营收65.5 亿元（+24.1%），实现归母净利润9.8亿元（+39.9%）；其中2021Q4 单季度实现营收17 亿元（+22.4%），实现归母净利润1685 万元（-90.7%）。2022Q1 实现营收16.9 亿元（+12.1%），实现归母净利润8907 万元（-62.2%），不及市场预期。

    　　同时，公司拟每10 股派发现金红利5.7 元（含税）。

    　　疫情反复逆势增长，经营韧性较强。1、分品类看，2021 全年禽类制品、畜类产品、蔬菜产品、其他鲜货产品、分别实现营业收入43.3 亿元（+13%）、6987万元（+115%）、6.1亿元（+15.7%）、5.9 亿元（+28.7%）。疫情反复造成线下消费场景减少，其中高势能门店消费断崖式下跌，卤制品行业整体承压，公司仍取得逆势增长。2、分渠道看，卤制食品销售、加盟商管理分别实现营业收入57.4 亿元（+17.3%）、6743 万元（-1.5%）。截至2021 年末，公司在大陆地区门店总数为1.4 万家，净增加1315 家，其中店龄2年以上的门店占比68%，贡献77%的收入。此外，沿街体、社区体等受疫情影响相对较小的场景门店数量及收入占比分别为67%、69%，疫情下经营韧性较强，2021 年单店收入整体恢复至2019 年的91%。

    　　成本端承压，股权投资能力突出。整体毛利率31.7%，同比下降1.8pp，主要由于疫情影响养殖和屠宰活动，原材料价格持续上涨。销售费用率8%，同比增加1.9pp；管理费用率6.4%，同比增加0.1pp；研发费用率0.6%，同比增加0.4pp；财务费用率0.1%，同比增加0.3pp。整体净利率14.8%，同比提升1.6pp，主要由于转让江苏和府股权、千味央厨上市形成投资收益2.2 亿元。

    　　定增募资建设产能，内生+外延增长双引擎。1、从产能端看，公司拟向不超过35 名特定投资者非公开募资11.8 亿元，用于建设广东、广西2个生产基地，预计将逐步释放9 万吨卤制肉制品及副产品产能，有效缓解公司产能瓶颈问题，持续巩固卤制品龙头地位。2、公司聚焦卤味核心赛道，采用直接投资+孵化探索的形式进行外延股权投资，布局建设美食生态圈，对公司内生增长形成补充。

    　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年归母净利润分别为11.0 亿元、13.3亿元、15.8 亿元，EPS 分别为1.80 元、2.17 元、2.56 元，对应动态PE 分别为24 倍、19 倍、16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动；食品安全风险；行业竞争加剧。