疫情反复单店承压，成本上涨拖累毛利率，外部压力下公司坚持费用投放，22Q1利润短期受损。疫情虽然加大了短期不确定性，公司初心不改，坚持 “审时度势、行稳致远”的经营方针，首要保证加盟体系的稳定，同时逆势扩张份额，22 年计划开店1000-1500 家，行业洗牌后公司的竞争优势将再次放大。期待疫情缓解后，单店恢复，费用收缩，利润呈现更大弹性。我们给予22-23 年EPS 预测为1.46、2.01，预计22/23 年主业利润分别同比-8.2%/+45.0%，维持“强烈推荐-A”评级。

    21Q4 收入增长22.39%，扣非归母净利润下降219.17%。公司2021 年实现收入65.49 亿元，同比增长24.12%，归母净利润9.81 亿元，同比增长39.86%，归母扣非净利润7.19 亿元，同比增长5.87%。单Q4 实现收入17.02 亿元，同比增长22.39%，归母净利润0.17 亿元，同比下降90.71%，扣非后归母净利润亏损2.08 亿元，同比下降219.17%。Q4 公司实现毛利率26.34%，还原运费重分类影响，同比下降10.14pct，与原材料成本上行、低毛利绝配收入占比提升以及加盟商货折加大有关。Q4 销售费用率11.12%，还原运费后同比上升4.72pct，管理费用率同比上升0.29pct，此外还确认4448 万元投资亏损。

    21 年开店如期推进，单店恢复至19 年91%水平。2021 年底绝味全国门店数13714 家，全年净增加1315 家，净开店率10.6%，其中H1/H2 分别净开店737家/578 家。单店方面，单店营收稳步恢复，21 年单店恢复至19 年约91%水平，相比2020 年增长2.4%。21 年鲜货类产品收入56.07 亿，同比增长15.47%。

    其他主营（主要为绝配及集采）收入5.41 亿元，同比大幅提升212.27%，单Q4 其他主营收入2.96 亿，同比增长384%，绝配供应链对外赋能持续扩大。

    22Q1 疫情反复成本上行，收入利润继续承压。22Q1 实现营收16.88 亿元，同比增长12.09%，归母净利润0.89 亿元，同比下降62.24%；归母扣非净利润0.82 亿元，同比下降64.73%。Q1 鲜货类收入13.98 亿元，同比增长2.75%，去年11 月以来的开店竞赛效果明显，今年Q1 加速开店，但受疫情反复影响，估算单店约中高个位数下滑。Q1 其他主营收入1.93 亿元，同比大幅增长251%。

    利润端，Q1 毛利率同比减少4.18pct 至30.31%，主要系原材料成本上涨以及绝配占比提升导致，销售费用率同比增加7.33pct，主要系年货节费用增加、开店奖励总额增加（22Q1 净开店数远高于去年同期）以及给予加盟商补贴，毛销差大幅收窄，利润短期承压。

    坚守终局思维，危机中更注重加盟商体系的稳定和份额抢占。面对疫情反复和成本上涨的挑战，公司从长期视角出发，牺牲短期利润，保证财务安全的前提下加大对加盟商的扶持力度，维护加盟商体系的稳定，这也是绝味Q1 能在外部环境压力下继续加速开店的原因所在。公司22 年继续维持1000-1500 家的开店计划，通过品牌年轻化、运营数字化提升单店收入。疫情短期仍在持续，预计Q2 及全年收入利润仍有一定压力，但公司在困难期逆势投入、抢占份额，疫情后竞争优势将进一步强化，龙头地位进一步巩固。

    投资建议：短期费用加大，谋求长远发展，维持“强烈推荐-A”评级。疫情反复单店承压，成本上涨拖累毛利率，外部压力下公司坚持费用投放，22Q1 利润短期受损。疫情虽然加大了短期不确定性，公司初心不改，坚持 “审时度势、行稳致远”的经营方针，首要保证加盟体系的稳定，同时逆势扩张份额，22 年计划开店1000-1500 家，行业洗牌后公司的竞争优势将再次放大。期待疫情缓解后，单店恢复，费用收缩，利润呈现更大弹性。我们给予22-23 年EPS 预测为1.46、2.01，预计22/23 年主业利润分别同比-8.2%/+45.0%，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。