事件：发布21 年年报及22 年一季报，21 年实现营收65.49 亿元/+24.12%，归母净利润9.81 亿元/+39.86%，归母扣非7.19 亿元/+5.87%；22 年Q1 实现营收16.88 亿元/+12.09%，归母净利润0.89 亿元/-62.24%。

    　　高速开店势头不减，店均营收持续恢复。21 年实现营收65.49 亿元/+24.12%，其中卤制品销售业务营收57.43 亿元/+17.27%；全年净增门店1315 家，逆势拓店继续进行战略布局，预计未来将保持年净增1000-1500 家门店目标；21 年单店营收均值恢复至19 年91.0%，较20 年恢复水平提升2.1pct；21 年其他业务实现营收5.41亿元/+212.27%，主要由绝配等供应链业务贡献，与美食生态圈战略有机结合，看好该业务长期发展机会。

    　　卓越供应链维持毛利率稳定，加大补贴力度增强加盟商信心。21 年毛利率31.68pct/-1.79pct，22Q1 毛利率30.31%/-4.18pct，鸭副、油脂等原料价格上涨，而公司在集中采购、柔性制造等方面具有优势，得以维持较为稳定的毛利率水平；21 年销售费用率8.00%/+1.90pct， 22Q1 销售费用率14.00%/+7.33pct，疫情扰动中公司加大了对加盟商补贴及新开门店激励力度，以提振加盟商信心，维持优于行业的低关店率，公司5 年以上门店营收贡献占比46%，3 年以上门店营收贡献占比66%，与加盟商利益深度绑定是公司的主要竞争优势，短期费用投放提升，方可帮助加盟商渡过难关，在长期释放更大利润空间。

    　　把握战略机遇，坚持长期主义。对卤制品行业而言，优质点位是稀缺资源，公司在疫情反复的不确定因素下毅然加速开店，是对行业长期看好，配合星火燎原、海纳百川计划，在下沉市场、后发市场抢占份额；以充足的补贴激励，稳固自身竞争优势；佐餐卤味、热卤等第二成长曲线完成初步布局；于逆境中蓄势，方能行稳致远。

    　　考虑疫情反复对门店经营的影响，我们调整预测公司2022-2024 年每股收益分别为1.61/2.05/2.55 元（调整前22-23 年为1.91/2.44），可比公司估值法给予公司22 年33 倍PE，对应目标价53.13 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情反复风险；拓店进度不及预期；费用补贴大幅提升；竞争加剧；食品安全风险