投资要点

    事件：公司公告 2022 年半年度业绩预告，22H1 实现收入 32.0-34.0 亿元，同增1.78%-8.14%，归母净利0.9-1.1 亿元，同降78.08%-82.07%，扣非归母净利1.5-1.7亿元，同降64.55%-68.72%。22Q2 实现收入15.1-17.1 亿元，同比-7.7%~+4.5%，归母净利93.3-2093.3 万元，同降92.1%-99.6%，扣非归母净利6762.2-8762.2 万元，同降64.4%-72.5%。疫情影响下，经营承压。

    疫情点状反复影响同店经营，全年开店维持市占率提升可期。22Q2 收入同比-7.7%~+4.5%，上海、北京等城市疫情反复下，公司部分工厂停工，单店经营承压，我们预计单店同比存在一定缺口。但公司在疫情反复背景下仍维持1000-1500 家/年开店目标，不断提升市占率，待疫情恢复后，竞争力预计进一步提升。

    毛销差大幅收窄，利润短期有压力，疫情转折将成业绩拐点。拆分毛销差收窄原因：1）疫情影响下，屠宰开工率维持低位，鸭副价格持续提升，此外门店的货折补贴及运费的大幅提升亦对毛利率产生影响；2）加盟商补贴及门店活动导致销售费用投入大幅提升，相应销售费率提升；3）因股权激励终止，公司Q2 加速确认股份支付费用带来较大额的非经损益，预计为6000 万元+（非经损益：6668.9 万元）。我们预计若后续疫情较为稳定，公司业绩环比改善趋势将更为稳定，若明年经营完全恢复，公司也将在同店的结构性贡献（高势能售点）及基数的切换下，展现出较大业绩弹性。

    盈利预测与投资建议：公司为休闲卤制品行业龙头，战略规划清晰。短期“星火燎原”三四线开店仍存空间，同店经营虽有压力，但我们对经营的竞争力并不悲观。

    中长期供应链赋能，公司将在主业发展及第二曲线成长两个层面并进，实现收入的稳健增长及毛利的持续改善，属于兼具成长性及盈利性的标的。我们根据公司近况，下调了盈利预测。预计公司2022-2024 年实现收入72.70/87.23/100.61 亿元，同比+11.0%/+20.0%/+15.3%，考虑投资收益，实现归母净利润8.47/12.01/14.56 亿元，同比-13.7%/+41.7%/+21.3%，对应2022 年7 月14 日收盘价，考虑定增摊薄，PE 为37/26/21x，维持“审慎增持”评级，建议关注同店的边际修复。

    风险提示：疫情影响持续导致同店经营承压；下沉开店效果不及预期；原材料成本大幅上涨。