事件

    公司发布2022 半年度业绩预告，2022 上半年公司预计实现营收32-34 亿元，同比增长1.78%-8.14%；归母净利润0.9-1.1 亿元，同比下滑78%-82%，扣非归母净利润1.5-1.7 亿元，同比下滑64.55%-68.72%。其中，单二季度预计实现营收15-17 亿元，归母净利润0.01-0.21 亿元，同比下降92.1%-99.6%；扣非归母净利润0.68-0.88 亿元，同比下降64.3%-72.5%。

    简评

    收入端，疫情影响单店营收，但公司保持逆势扩张的节奏。疫情影响加盟商店铺客流，使得单店营收出现下滑，上海地区门店停业时间超过一个月，随着疫情有所缓解后，单店营收4、5、6 月逐月复苏。公司上半年开店达到1000 家以上（主要依靠原加盟商），6 月星火燎原计划开始下沉开店，全年我们预计开店将会超过1500 家。Q3 进入卤制品消费旺季，各类体育赛事刺激下，新开门店将开始显著贡献营收利润增量。

    成本和费用端，毛利率受到鸭副原材料价格上涨影响，7 月开始提价对冲一定成本压力，Q2 计提各项费用较多。上半年鸭副价格涨幅较大对毛利率有较大影响，同时公司给予疫情地区加盟商优惠货折力度一定程度上也削弱了毛利率水平。7 月开始，公司对出厂和终端价进行小幅提价，预计可以对冲一定成本压力。Q2 公司在加盟商开店奖励和营销活动（如年货节、17 周年庆的充值优惠活动）上均实施了较大支持力度，费用支出较大。

    公司现存店铺经营能力较强，未来继续通过对加盟商的支持开店来提高市占率。从渠道构成来看，沿街体、社区体等受疫情影响较小的场景门店在收入贡献和数量构成的占比达到三分之二以上。分不同店龄来看，随着年限增长，每多一年，单店营收上有小幅增长，老店单店营收显著高于新店，其中5 年及以上的单店营收比1 年以内的店铺高约29%。公司目前仍以提高市占率为重要目标，预计会在保证财务安全的前提下继续支持加盟商开店，海纳百川和星火燎原计划有助于公司年度开店目标的实现。

    预计2022-2024 年，公司营收分别为73/87/102 亿元，同比增长12%/19%/16%，考虑到2022 年疫情影响多地门店，我们对2022年净利润做下修调整， 预计2022-2024 年净利润分别为8.04/12.24/15.18 亿元，同比增长-18%/52%/24%，对应PE 分别为38/25/20 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，食品质量控制，开店不及预期。