22Q2 盈利承压，疫后改善弹性可期

    7.14 日发布业绩预告，预计22H1 营收32~34 亿，同比增1.8%~8.1%，扣非净利1.5-1.7 亿，同比下滑64.6%～68.7%；22Q2 营收15.1-17.1 亿，同比-8%～+5%；扣非净利0.68-0.88 亿，同比下滑64.4%～72.5%。疫情对部分工厂及门店经营造成影响，叠加成本压力/销售费用增多及加盟商补贴致Q2 盈利承压，我们建议看淡短期疫情扰动、坚守终局思维，公司逆势加快拓店节奏、给予加盟商补贴保障闭店率优于同业，有望获得份额加速提升和疫后快速恢复，同时结合疫后规模效应恢复、费效比提升，业绩有望弹性修复。预计22-24 年EPS1.45/1.97/2.35 元，考虑疫情及阶段性费用支出对22 年业绩影响较大，以23 年为基准，参考可比23 年均PE30x（Wind 一致预期），给予23 年30xPE，目标价59.10 元，“买入”。

    开店加速/同店补贴支撑22H1 营收韧性增长

    Q2 疫情导致公司部分工厂及门店暂停生产营业，但公司积极应对，审时度势，着眼未来：1）开店端：保持逆势加速拓店，同时启动星火燎原计划加大下沉市场门店布局，并不断优化门店结构，强化门店抗风险能力；2）单店：疫情导致Q2 单店同比下滑较多，但公司积极应对，给予加盟商较大幅度门店补贴，与加盟商共渡难关；3）美食生态：公司先后投资廖记、卤江南、阿满等卤味标的，疫情虽在短期造成一定影响（如开店节奏等），但总体来看，供应链对外赋能仍在有序推进。展望下半年，我们看好随着疫情影响弱化，公司单店收入有望稳步恢复，带动收入实现恢复性增长。

    成本压力/销售及补贴费用增多/股份支付费用加速确认导致利润端承压按预告中枢，22Q2 归母净利/扣非净利0.1/0.8 亿，对应净利率/扣非净利率0.7%/4.8%，同比-15.6pct/-10.2pct。我们认为，22Q2 盈利承压主因：

    1）成本端：今年以来鸭副等原料成本同比涨幅较大，导致毛利率承压，我们预计下半年鸭副成本环比有望回落；2）费用端：22Q2 周年庆充值等活动开展导致费用增加，疫情期间公司与加盟商共渡难关，形成较多门店补贴费用；此外，因终止股权激励，Q2 股份支付费用加速确认形成较多非经常损益（22H1 非经常损益约0.6 亿）。中长期看，我们看好其凭借规模优势及供应链精细化管理能力有效应对成本波动，盈利能力有望趋势改善。

    阶段性承压，期待改善，维持“买入”评级

    考虑疫情影响及成本承压、费用阶段性支出增加，下调盈利预测，预计22-24 年EPS 1.45/1.97/2.35 元（前次1.74/2.17/2.55 元），给予23 年30x PE，目标价59.10 元（前次59.16 元），维持“买入”评级。

    风险提示：成本波动、竞争加剧、食品安全、门店扩张速度不及预期。