事项：

    公司发布2022 年中报，22H1 实现收入33.36 亿元，同比+6.11%；归母净利润0.99 亿元，同比-80.36%。单Q2 公司实现收入16.48 亿元，同比+0.61%；归母净利润0.10 亿元，同比-96.42%。符合此前业绩预告。

    评论：

    疫情下同店受损明显，开店仍在稳步推进。疫情大面积反复，Q2 单店环比、同比均有所回落（22H1 平均单店收入18.82 万，同比-12.7％），加上4-5 月近千家门店受疫情防控闭店歇业，综合致使Q2 收入基本同去年持平，其中鲜货类业务收入同比-4.1％。其他业务方面，包装产品/其他主营业务/加盟商管理分别同比-0.1％/+105.3％/+18.0％，绝配等供应链业务延续较快增长。分地区来看，单Q2 西南/西北/华中/华南/华北分别同比-4.9％/-1.3％/+12.0％/+1.7％/+6.8％，其中华中增长较快，推测与此前收购的超浔黑鸭并入收入有关，华东疫情下受损更为明显，单Q2 同比-16％。开店方面，公司维持逆势扩张策略，疫情下重心向社区、沿街和下沉市场等倾斜，加上星火燎原等计划进一步提供支撑，22H1 净开店1207 家至14921 家。

    成本高位、货折损失拖累毛利，营销费投加上激励费用计提，共同致使业绩承压。毛利率方面，单Q2 毛利率25.68%，同比-9.04pcts，下滑较多一是因为鸭脖、鸭掌等原材料价格持续上行，同比涨幅均在高双位数，二是因为Q2 补贴更多以货折形式体现，极大压缩企业毛利。费用方面，单Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别+2.7％/+3.4％/+0.3％/+0.2％，销售费用中广宣费H1 净增加1.48 亿，带动费用率同比+4.4pcts，而管理费用中Q2 一次性计提股权激励费用约0.6-0.7 亿，亦是压制业绩的主要因素，此外疫情下参控股公司亏损，确认投资收益-0.32 亿。最终，Q2 归母净利率0.58%，同比-15.68pcts。

    下半年经营企稳，来年弹性有望恢复，此外更看份额扩张后，长期收获更大成长。多重负面因素集中释放，Q2 经营确已到至暗时刻，一方面6-7 月单店缺口持续收窄，另一方面开店有序推进，预计全年净开店1500 家以上，此外7 月起小幅提价，缓和成本压力的同时，推动加盟商利润改善，加上公司下半年重点转向提升门店运营能力，尽管H2 客观压力仍在，但在疫情边际好转下，公司当前经营实在企稳。盈利方面，在费用补贴收窄、激励费计提完毕后，H2 在低基数下有望迎来改善，来年随着餐饮好转和鸭副价格回落，有望提供进一步弹性。长期来看，绝味坚持长期主义，牺牲短期利润稳定加盟商体系，且在危机下逆势扩张抢夺份额，待危机穿越后有望收获更大成长。

    投资建议：压力集中释放，底部战略布局，维持“强推”评级。公司抓住危机窗口加速份额扩张，同时不断巩固体系稳定性，核心能力持续强化，长期成长路径依然清晰。而短期来看，负面压力充分Price-in，加上H2 经营有望企稳改善，当前股价已至底部区间，值得以长期视角战略布局。基于中报，我们调整22-24 年EPS 预测为0.88/1.85/2.31 元（原预测为1.47/2.08/2.55 元），对应PE 为52/25/20 倍，维持目标价52 元，对应23 年28 倍，维持“强推”评级。

    风险提示：新冠疫情反复；费用投放加大；需求疲软；成本大幅上行等。