事件：绝味食品发布2022 年半年报业绩，1H22 实现收入33.36 亿元，同比增长6.1%，实现净利润0.79 亿元，同比下滑83.9%，其中2Q22 公司实现收入16.48 亿元，同比增长0.6%，实现净利润-0.05 亿元，同比下滑102.1%，扣非归母净利润0.68 亿元，同比下滑72.2%。

    渠道拓展进展顺利，单店水平已开始修复。1）从产品角度看：Q2 鲜货类/包装类/加盟商管理/其他业务实现收入14.1/0.3/0.2/1.4 亿元，同比变动-6%/0%/18%/105%，主业鲜货类受疫情影响较大，同时公司子公司绝配供应链受益于疫情的市场格局优化，带动其他业务高增长；2）从门店角度看：得益于补贴下的开店竞赛及渠道下沉，1H22 公司较2021 年底净开店1207 家，总门店数同比去年同期增长14%，受疫情影响，我们推算认为1H22 公司单店营收同比下滑10+%，但根据渠道跟踪反馈，单店营收已呈现逐月改善的趋势，公司新增门店基本布局在受疫情影响较小的街边社区店与低线城市。随着疫情的改善，叠加Q4 世界杯驱动，我们预期下半年公司单店水平将逐步向稳态修复。

    成本上涨及一次性费用拖累短期利润，下半年盈利能力有望回升。2Q22 公司毛利率同比减少9.04 pct，主要系原材料成本上涨，今年以来蛋鸭供需失衡，加之饲料上涨、高温导致鸭苗病死率高，公司成本压力较大，但根据禽报网8 月30日数据，随着高温影响缓解，鸭苗价格已有下跌迹象，绝味成本压力或将逐步改善。Q2 销售费用率同比提升2.73 pct，主要系Q2 公司充值卡促销活动、开店补贴及货折的一次性费用，但环比Q1 减少4.31pct，Q2 管理费用率同比提升3.42 pct，系有6360 万元股权激励费用加速计提。此外Q2 公司投资收益亏损3200 万元左右，若剔除股权激励费用及投资收益，Q2 公司净利率在5.5%左右。

    随着下半年成本压力缓解，非常规性费用逐步收缩，预期公司盈利能力有望改善。

    聚焦门店质量，扩大领先优势。战略上，公司持续扩大市占率的目标不变，战术上，下半年将聚焦单店质量提升与保障门店存活率，并通过一店一策的营销扶持、品牌年轻化提升品牌势能、推动外卖业务等措施落实任务。尽管Q2 疫情的不可抗力让公司业绩承压，但在同类型业态中绝味表现已较为出色，扩大领先优势，我们看好绝味灵活的组织能力与应变能力，静待疫情进一步改善。

    盈利预测、估值与评级：公司依靠业内优质供应链及加盟体系扩大市场份额的逻辑不改，下半年营收及利润有望有改善，考虑Q2 疫情影响及一次性费用扰动，下调2022-24 年归母净利润至6.02/11.61/15.05 亿元（较前次分别下调20.68%/10.52%/5.24%），但我们看好公司的修复能力，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料持续上涨，单店修复不及预期，疫情反复。