疫情影响门店正常经营，22Q2 收入业绩持续承压。绝味食品22H1 收入/归母净利润33.36 亿元/9859.27 万元，同比+6.11%/-80.36%；22Q2收入/归母净利润16.48 亿元/952.59 万元，同比+0.61%/-96.42%。Q2收入增速回落，主要是疫情影响门店正常经营，店均收入下滑。利润方面：成本上行和补贴增加导致Q2 业绩表现承压，22Q2 毛利率同比下降9.04pct 至25.68%；销售/管理费用率同比分别提升2.72/3.42pct 至9.69%/10.24%。现金流层面：22H1 公司销售商品、提供劳务收到的现金37.44 亿元，同比增长5.66%， 22Q2 受疫情影响同比下降0.17%；22H1 经营活动现金流净额为4.95 亿元，同比下降41.73%。

    经营压力有望逐步缓解，逆势开店推动市占率提升。展望下半年，收入端：出行场景复苏有望带动单店收入持续恢复。Q2 以来公司通过周年庆和龙虾节等促销活动，对终端消费有所提振。利润端：公司在年初和7 月1 日先后两次上调部分产品价格，有望在一定程度上缓解成本上行压力。考虑到疫情有望较Q2 缓和，后续针对疫情补贴力度或有所下降。公司加强费用管控，严控非必要支出，利润率有望触底回升。疫情期间公司逆势加快拓店，截止22H1 中国大陆门店数量达到14921 家，上半年净增加1207 家，全年门店数有望维持高增。考虑到疫情冲击下杂牌/小作坊卤制品门店加速出清，绝味逆势扩张，并通过海纳百川计划加快中小品牌整合，长期市占率有望持续提升。

    盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年收入为72.42/88.30/103.67亿元，同比+10.58%/+21.94%/+17.40%；归母净利润4.65/11.00/13.53亿元（不考虑投资收益），同比-52.63%/+136.61%/+23.09%，对应PE估值61/26/21 倍。参考可比公司，维持23 年30 倍PE 估值，对应合理价值54.20 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。疫情影响门店经营；门店扩张不及预期；成本上涨风险等。