逆势加速开店，看好疫后改善

    22H1 收入/归母净利/扣非净利33.4/1.0/1.5 亿，同比+6.1%/-80.4%/-68.6%；22Q2 收入/归母/扣非净利16.5/0.1/0.7 亿，同比+0.6%/-96.4%/-72.2%，业绩符合预告（前次业绩预告22Q2 扣非净利0.68-0.88 亿）。疫情对部分工厂及门店造成影响，叠加成本压力/销售费用增多/股份支付费用加速确认，22Q2扣非净利率同比-10.9pct。我们建议看淡短期扰动、坚守终局思维，公司逆势大幅加速开店（22H1 门店净增1207 家）、闭店率优于同业，有望获得份额加速提升，叠加疫后下半年单店有望环比恢复，结合规模效应、费效比提升，经营业绩有望迎来修复。预计22-24 年EPS 1.15/1.84/2.26 元，考虑疫情及阶段性费用支出对22 年业绩影响较大，以23 年为基准，参考可比23年均PE30x（Wind 一致预期），给予23 年30xPE，目标价55.20 元，“买入”。

    逆势加速开店抢抓市场份额，辅以门店补贴保障门店存活22Q2 鲜货/包装产品/加盟商管理/其他主业营收14.1/0.3/0.2/1.4 亿，同比-4.1%/-0.1%/+18.0%/+105.3%，供应链对外赋能的稳步推进助其它主营业务收入保持高增。22H1 门店数量增至14921 家，较21 年末净增1207 家，开店节奏逆势加速，同时启动星火燎原计划加大下沉市场布局，推进门店结构优化。22H1 单店营收（年化）38.5 万，同比-12.9%，下滑较多主要系疫情导致线下客流下滑、结合上半年新开门店较多影响；公司积极应对不利环境影响，给予加盟商较多补贴，共渡难关。分区域，22Q2 西南/西北/华中/华南/华东/华北区收入同比-4.9%/-1.2%/+12.0%/+1.7%/-16.0%/+6.8%。

    成本压力/销售及补贴费用增多/股份支付费用加速确认导致利润端承压22H1 毛利率28.0%，同比-6.6pct（Q2 同比-9.0pct），下滑主要系今年以来鸭副、能源等成本涨幅较大。22H1 销售费用率同比+5.0pct 至11.9%（Q2同比+2.7pct），增长较多主要系周年庆充值等活动开展导致费用增加，同时疫情期间公司与加盟商共渡难关，形成较多门店补贴费用。22H1 公司管理费用率8.4%，同比+2.1pct（Q2 同比+3.4pct），Q2 增量主要来自终止股权激励后股份支付费用的加速确认；22H1 财务费用率0.2%，同比+0.2pct（Q2同比+0.2pct），主要系借款增加导致利息支出增加。最终22H1 扣非净利率同比-10.7pct 至4.5%，22Q2 扣非净利率同比-10.9pct 至4.1%。

    阶段性承压，期待改善，维持“买入”评级

    考虑疫情影响及成本承压、费用阶段性支出增加，我们下调盈利预测，预计22-24 年EPS 1.15/1.84/2.26 元（前次1.45/1.97/2.35 元），给予23 年30xPE，目标价55.20 元（前次59.10 元），维持“买入”评级。

    风险提示：成本波动、竞争加剧、食品安全、门店扩张速度不及预期。