本报告导读：

    2Q22业绩符合预期，7-8月单店环比改善，2H22成本费用压力缓解。预计随着疫情逐步恢复，2023 年利润将显著改善。

    投资要点：

    投资建议：公司公 告 2Q22 业绩，扣非净利润下降 72%，符合预期。结合疫情，我们下调2022/23/24 年盈利预测至0.99(1.47)/1.80(1.98)/2.20 (2.38)元，维持目标价63.20 元，对应23 年PE 36X，维持“增持”评级。

    业绩符合预期：公司公告，1H22 实现收入33.36 亿元，同比上升6.1%，扣非后净利润1.51 亿元，同比下降68.5%，据我们测算，2Q22 收入上升0.6%至16.48 亿元，扣非后净利润6900 万，同比下降71.9%。符合预期。

    7-8 月单店环比改善，全年净开店1500 家以上：根据公司公告及测算，1H22 公司净开店1207 家左右，预计单店下滑13%左右，单2Q22 预计单店同比下滑近二成。根据渠道调研及公司交流，公司7-8 月单店营收环比恢复，截至7 月底，歇业店铺全部恢复营业。我们预计含星火燎原，7-8月净开店一百多家，预计2022 年全年公司净开店1500 家以上。

    2H22 成本压力缓解，费用将显著收缩：据测算，2Q22 毛利率收缩9.01bps至25.73%，主因收入下滑，成本上行，加盟商货折增加导致。根据公司交流，我们预计1H22 整体原材料成本上涨高个位数，我们预计2H22 原材料成本涨幅将收缩，补贴减少。同时，据测算，公司1H21 提升幅度中单位数以上，其正面影响或将于2H22 体现。据测算，2Q22 销售费用率上涨2.75bps 至9.71%，管理费用率上涨3.42bps 至10.25%，主因2Q22约总计1.2 亿元一次性费用导致，以上开支预计2H22 将显著收缩。

    风险提示：疫情反复，成本压力。