事件: 公司发布2022 年半年报,报告期内公司实现营业收入33.36 亿元,同比增长6.11%;实现归母净利润0.99 亿元,同比-80.36%;扣非净利润1.51 亿元,同比-68.57%;其中Q2 实现营业收入16.48 亿元,同比增长0.61%,实现归母净利润0.10亿元,同比-96.42%。
投资要点
疫情扰动业绩承压,逆势开店抢占份额。分产品看,2022Q2 鲜货类/包装类/加盟商管理/其他主业分别实现营收14.43/ 0.33/ 0.22/ 1.41 亿元,同比-4.09%/ -0.15%/+18.03%/ +105.33%,疫情导致二季度多家门店闭店时间较长,鲜货类业务受影响较大;供应链业务维持较快增长。分地区看,西南/西北/华中/华南/华东/华北Q2分别同比-4.9%/ -1.2%/ +12.0%/ +1.7%/ -16%/ +6.8%,华东地区受疫情扰动较大,华中地区增长较为稳健;上半年门店数量净增1207 家,平均单店收入18.82 万,同比-12.7%,公司坚持加快门店扩张策略,通过星火燎原和海纳百川计划推进市场下沉,加大受疫情影响较小区域布局,抢占市场份额。
成本压力&渠道补贴增加,盈利能力承压。2022H1/Q2 公司毛利率为28.02%/25.68%,同比-6.59pct/ -9.04pct,上半年鸭副价格涨幅较高,同时公司对门店折价补贴较多,进一步压缩利润。净利率H1/Q2 分别为2.36%/ -0.33%,同比-13.26pct/-16.14pct;Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.72pct/ +3.42pct/+0.26pct/ +0.25pct,公司广告宣传费用以及促销活动增加使得销售费用率同比增长,同时股权激励计提也导致管理费用上涨,预计下半年会有所回落。
长期策略不改,期待下半年弹性。公司面对疫情扰动,始终坚持关注长远利益,坚持推进门店扩张抢占市场战略,在困境中抓住机遇,下半年公司将以提升门店运营能力为重点,单店营收有望改善。我们认为随着餐饮业逐渐恢复以及鸭副价格的回落,公司下半年利润弹性可期;长期来看,公司整体情况优于行业平均水平,市场份额持续增加,短期牺牲盈利稳定渠道商利润,后续发展前景更加宽广。
投资建议:基于上半年疫情点状爆发超预期,下调公司盈利预测:2022-2024 年公司营业收入预测分别为72.46/ 85.18/ 102.11 亿元,同比增长10.7%/ 17.5%/19.9%。归母净利润预测为8.17/ 12.41/ 14.67 亿元,同比增长-16.7%/ 51.9%/18.3%。对应EPS 分别为1.34/ 2.04/ 2.41 元。下调公司评级至“买入-B”。
风险提示:局部地区疫情反复,门店扩张不及预期,原材料价格上涨超预期,行业竞争加剧等。