事件：公司发布2022 年半年报。2022 年H1 营收33.36 亿元，同比+6.11%，归母净利润0.99 亿元，同比-80.36%。扣非归母净利润1.51 亿元，同比-68.57%。此前公司发布业绩预告，本次业绩收入及归母净利润在业绩预告区间中位处。

    收入端：2022 年H1 营收33.36 亿元，同比+6.11%。22 年Q1/Q2 实现营收16.88/16.48亿元，同比+12.09%/+0.61%。分产品，鲜货类产品、包装产品、加盟商管理实现营业收入28.07/0.62/0.43 亿元， 同比-0.80%/-10.32%/+28.87% ， 营收占比86.48%/1.90%/1.32%。分渠道，卤制食品销售、加盟商管理实现营业收入28.69/0.43亿元，同比-1.03%/+28.87%，营收占比88.38%/1.32%。营业收入增长主要系公司加大门店拓展及营销推广所致。

    费用端：2022 年H1 期间费用率为20.92%，同比+7.59pct。销售费用/管理费用/财务费用/ 研发费用3.96/2.79/0.08/0.15 亿元， 同比+84.52%/+41.03%/+3261.75%/+125.80%。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为11.87%/8.35%/0.24%/0.45%，同比+5.04pct/+2.07pct/+0.23pct/+0.24pct。

    销售费用增加主要系营销推广费用增加。管理费用增加主要系加速计提股份支付费用。 财务费用增加主要系借款增加导致利息支出增加。

    利润端：2022 年H1 毛利率为28.02%，同比-6.59pct。22 年Q1/Q2 毛利率为30.31%/25.68%，同比-4.18pct/-9.04pct。毛利率下降主要系原材料成本上涨所致。

    2022 年H1 归母净利润0.99 亿元，同比-80.36%，归母净利率为2.96%，同比-13.01pct。

    22 年Q1/Q2 归母净利润为0.89/0.10 亿元，同比-62.24%/-96.42%，归母净利率为5.28%/0.58%，同比-10.39pct/-15.66pct。利润减少主要系原材料成本上涨、销售费用增长及股份支付费用加速确认所致。

    公司经营：截止2022 年6 月30 日，中国大陆地区门店总数14921 家（不含港澳台及海外市场），2022 年H1 净增长1207 家，疫情影响下整体来看预计同比21Q2同店仍有下滑，预计下半年将注重店效稳健拓展。2）供应链方面，公司已在全国范围内建立了21 个生产基地（含2 家在建）为中心的供应链网络，每个生产基地均能够很好的辐射到各区域市场。

    投资建议：预计门店数量有望实现持续突破，随着成本逐步转好，公司利润得到进一步改善，看好后续业绩实现高弹性；另外在美食生态布局上，公司在餐桌卤味和热卤等赛道进行积极赋能和产品优化，投资收益也有望持续兑现。预计22-24 年归母净利润分别为7.8/12.4/14.1 亿元（前值为7.9/13.3/17.0 亿元），对应PE 倍数36X/23X/20X。维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复风险、门店拓展不及预期、食品安全风险等