事件：公司发布 2022 年中报，2022H1 实现收入33.36 亿元，同比+6.11%；归母净利0.99 亿元，同比-80.36%。单Q2 收入16.48 亿元，同比+0.61%；归母净利0.1 亿元，同比-96.4%。

    　　点评：疫情扰动致业绩承压，开店稳步推进。受疫情扰动影响导致部分疫区门店关停和单店下滑使得收入有所承压，收入符合预期。公司6 月底共有14921 家门店，上半年净开1207 家。6 月公司推进星火燎原项目，首期目标为新开1000 家。分行业看，22H1 卤制食品销售/加盟商管理/其他行业分别实现收入28.69/0.43/3.34 亿元，同比-1.03%/+28.87%/+170.37%，单Q2 分别实现收入14.43/0.25/1.41 亿元，同比-4%/+18.03%/+105.22%。分产品看，22H1 鲜货产品/包装产品分别实现收入28.07/0.62 亿元，同比-0.8%/-10.32%；单Q2 分别同比-4.09%/-0.14%。鲜货产品中，22H1 禽类/畜类/蔬菜类/其他产品/包装产品分别实现收入21.74/0.18/3.19/2.96/0.62 亿元， 同比+0.05%/-51.22%/+4.43%/-5.86%/-10.32% ； 单Q2 分别同比-3.85%/-27.38%/+4.16%/-11.42%/-0.14%。分区域看，22H1 西南/西北/华中/华南/ 华东/ 华北/ 新加坡及港澳分别同比-

    　　1.65%/+21.88%/+24.01%/+1.15%/-8.16%/+7.55%/+30.27%；单Q2 分别同比-4.86%/-1.24%/+11.97%/+1.7%/-16.02%/+6.77%/+49%。华东地区主要受到上海疫情封控影响（上海门店超过1000 家）。

    　　原材料上涨致毛利率下滑，叠加补贴和股权激励费用致利润承压。

    　　2022H1 公司毛利率28.02%，同减6.59pct，主要由于鸭副材料大幅上涨和补贴货折力度较大。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.04/+2.31/+0.24/+0.23pct，净利率2.36%，同减13.26pct。销售费用大幅增加系广告宣传费用提升，管理费率增加系股权激励终止产生费用摊销7758 万。公司二季度补贴力度较大叠加原材料高位运行以及股权激励费用计提使得Q2 净利润有所承压。

    　　盈利预测：预计2022-2024 年EPS 为1.15、1.94、2.43 元，对应PE 为41X、24X、19X，根据中报调整盈利预测，给予“买入”评级。

    　　风险提示：市场拓展不及预期；食品安全问题；盈利预测不及预期。