业绩简评

    　　8 月30 日公司发布公告，22H1 实现营收33.36 亿元，同比+6.11%；归母净利9859 万元，同比-80.36%；扣非归母净利1.51 亿元，同比-68.57%。

    　　22Q2 实现营收16.48 亿元，同比+0.61%；归母净利953 万元，同比-96.42%；扣非归母净利6835 万元，同比-72.21%。

    　　经营分析

    　　线下门店承压明显。22Q2 鲜货/包装/加盟商管理/其他主营业务分别实现营收14.09/0.33/0.22/1.41 亿，同比增长3.6%/-6.5%/58.4%/156.0%。Q2 单店营收承压相比Q1 更加明显，依旧逆势取得正增长主要系开店带动，H1 净增1207 家门店至14921 家。

    　　盈利端压力集中释放。22Q2 实现毛利率25.7%，同比-9.0pct ， 环比-4.6pct。承压明显主要系1）鸭副成本持续上涨；2）绝配供应链业务占比提升，21 年其他主营业务毛利率仅有6%，拉低整体盈利水平；3）部分加盟商补贴以货折的形式体现。22H1/Q2 销售费率同比+4.9/3.0pct，主要是开业竞赛、加盟商扶持和营销活动的支出。管理费率同比+1.5/4.5pct，股份支付费用合计计提8487 万元，此外新增直营门店使用权折旧6598 万。财务费率同比+0.2/0.4pct，略有提升系借款增加。此外投资收益22H1 实现净利率2.4%，同比-13.4pct；22Q1 实现净利率-0.3%，同比15.7pct。

    　　Q2 已经是最黑暗时刻，经营向上拐点已至。需求已经逐步向好，7 月单店营收环比改善明显；星火燎原正式启动，开店数量小几百家，单店营收是一二线城市的60%，但投资回报期比一二线城市短，完善公司在疫情不确定性下的抗风险力。成本在Q4 有望出现回落，H2 不再产生一次性费用计提，此外公司的补贴政策已开始明显收缩。

    　　投资建议

    　　预计公司22-24 年的归母净利7.7/12.1/14.7 亿元，同比-22%/+57%/+22%，对应EPS 为1.26/1.98/2.42 元，对应PE 为46/23/19X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情反复影响门店恢复/拓店进度不达预期/食品安全问题/行业竞争加剧