22Q2 营收同增0.61%。22H1 公司营收33.36 亿元，同增6.11%，归母净利润0.99 亿元，同降80.36%，扣非后归母净利润1.51 亿元，同降68.57%，非经损益较多主要系终止股权激励，对股份支付费用加速确认。单季度看，22Q2 公司营收16.48 亿元，同增0.61%，归母净利润0.1 亿元，同降96.42%，扣非后归母净利润0.68 亿元，同降72.21%。整体上，公司上半年收入、利润均因疫情扰动受到一定影响，另外原材料成本上涨、销售费用增长及给予加盟商补贴费用也进一步影响了利润的表现。

    22H1 成本上涨、费用率提升，净利率阶段性承压。22H1 公司毛利率为28.02%，同减6.59pct，我们预计主要系原材料成本上涨所致；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为11.87%/8.81%/0.24%，同比变化分别为+5.04pct/+2.31pct/+0.23pct，销售费用率和管理费用率都有明显提升，分别系营销推广费用增加、加速计提股份支付费用所致；净利率为2.36%，同减13.26pct。单季度看，22Q2 公司毛利率为25.68%，同减9.04pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.69%/10.7%/0.32%，同比变化分别为+2.72pct/+3.69pct/+0.25pct；净利率为-0.33%，同减16.13pct。

    22Q2 其他业务营收同增105.33%。22Q2 鲜货类产品、包装产品、加盟商管理、其他业务的营收/增速分别为14.09 亿元/-4.09%、0.33 亿元/-0.14%、0.22亿元/18.04%、1.41 亿元/105.33%。22Q2 鲜货类的各细分产品的营收/增速分别为禽类10.76 亿元/-3.85%、畜类0.09 亿元/-27.38%、蔬菜类1.66 亿元/4.16%、其他产品1.58 亿元/-11.42%。

    22Q2 华东营收同降16.02%。分区域看。22Q2 各区域营收/增速分别为西南2.25 亿元/-4.86%、西北0.09 亿元/-1.25%、华中4.8 亿元/11.97%、华南3.56亿元/1.7%、华东2.94 亿元/-16.02%、华北2.02 亿元/6.77%、新加坡&中国港澳0.4 亿元/49%。其中华东区域下滑幅度较大，我们预计与二季度华东疫情反复有关。

    H1 加速门店拓展，H2 重点提升门店营收。22H1 疫情扰动之下，公司坚持“ 审时度势、行稳致远” 的年度经营方针，适当加快了门店扩张节奏，重点加大受疫情影响较小区域的布局，同时辅以海纳百川项目推进，截止上半年末，公司在中国大陆地区门店总数达到14921 家（不含港澳台及海外市场），实现净增长1207 家。下半年，公司将以提升门店运营能力作为重点工作，为门店终端赋能，提升门店营收，加大不确定情况下的门店抗风险能力。

    盈利预测与估值。我们预计公司22-24 年EPS 分别为1.04/1.86/2.34 元，相关可比公司23 年PE 在20-27 倍，考虑到公司作为行业绝对龙头，综合优势明显，给予一定估值溢价，给予23 年25-30 倍PE，对应合理价值区间46.5-55.8 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。