事件描述

    　　公司披露2022 年半年报，上半年实现营业收入33.36 亿元/+6.11% 、归母净利润0.99 亿元/-80.36%（此前预告区间为-78.08%~-82.07%）、扣非净利1.51 亿元/-68.57%（此前预告区间为-64.55%~-68.72%）；其中单二季度营业收入16.48 亿元/+0.61% 、归母净利润0.10 亿元/-96.42%、扣非净利0.68 亿元/-72.21%。截止2022 年6 月底，中国大陆地区门店总数 14921家（不含港澳台及海外市场），实现净增长 1207 家。

    　　事件评论

    　　二季度疫情影响及同比基数较高收入增长承压。收入分行业看，上半年卤制食品销售28.69 亿元/-1.03%，加盟商管理0.43 亿元/+28.87%；Q2 卤制食品销售14.43 亿元/-4.00%，加盟商管理0.22 亿元/+18.04%。分产品看，上半年禽类21.74 亿元/+0.05%，畜类0.18 亿元/ -51.22%，蔬菜类3.19 亿元/+4.43%，其他鲜货2.96 亿元/-5.86%，包装产品0.62 亿元/-10.32%；Q2 禽类10.76 亿元/-3.85%，畜类0.09 亿元/ -27.38%，蔬菜类1.66 亿元/+4.16%，其他鲜货1.58 亿元/-11.42%，包装产品0.33 亿元/-0.14%。

    　　成本上涨及费用投入加大影响利润表现。公司2022H1 归母净利率下滑13.01pct 至2.96%、毛利率下滑6.59pct 至28.02%，销售费用率+5.04pct、管理费用率+2.07pct、研发费用率+0.24pct、财务费用率+0.23pct；2022Q2 归母净利率下滑15.66pct 至0.58%、毛利率下滑9.04pct 至25.68%，销售费用率+2.72pct、管理费用率+3.42pct、研发费用率+0.26pct、财务费用率+0.25pct。销售费用（尤其是一季度）增长较多，主要是广告推广费用上半年同比增长1.48 亿（加盟商补贴、促销等）、新增渠道拓展维护费摊销992万，大额补贴预计后续会谨慎进行；管理费用（尤其是二季度）增加较多，主要是加速计提股权激励费用摊销所致，此外投资损失也有一定影响。

    　　门店数量接近1.5 万家，下半年重点提升门店质量。上半年公司适当加快门店扩张节奏，重点加大受疫情影响较小区域的布局；同时辅以海纳百川项目推进，助力行业发展。上半年新增的1200 余家门店绝大部分为加盟商拓店，全年预计按计划推进。目前同店经营与去年同期相比尚缺口。公司下半年将以提升门店运营能力作为重点工作，通过加盟商委员会各层级组织的自驱力驱动，品牌营销和门店强基运营双管齐下，为门店终端赋能，提升门店营收。

    　　盈利预测及投资建议：预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.74/1.72/2.24 元，PE 分别为62/27/20X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复不达预期；

    　　2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。