绝味食品公布22 年半年报。22 年上半年实现营收33.4 亿元,同比增6.1%,归母净利1.0 亿元,同比降80.4%,每股收益0.16 元/股。2Q22 营收和净利分别为16.5 亿元和0.1 亿元,营收同比增0.6%,净利同比降96.4%。1H22公司门店数量合计14921 家,较2021 年底净增1207 家。公司短期业绩受疫情扰动较大,随着成本端及费用端压力缓解,公司业绩将逐步恢复,维持增持评级。
支撑评级的要点
拓店节奏符合公司规划,单店营收承压,仍处于恢复中。上半年公司门店总数合计14921 家,较2021 年底净增1207 家,门店扩张数量符合公司规划。分区域来看,1H22 西南/西北/华中/华南/华东/港澳及新加坡等市场营收增速分别为-1.7%/21.9%/24%/1.1%/-8.2%/7.6%/30.3%,其中华东及西南市场受疫情影响较大,2Q22 营收增速分别为-16.0%、-4.9%,其他市场营收端则表现出相对韧性,基本实现正增长。我们判断1H22 单店鲜货平均营收同比降10%-15%。考虑到公司上半年已基本完成此前规划的拓店目标(2022 年新增门店数量为1000-1500 家),我们判断公司下半年工作中心将围绕单店业绩提升开展,针对中秋、国庆及世界杯布局相关营销工作。考虑到公司2022 年6 月正式启动“星火燎原”计划,预计全年开店数量将增至1500 家及以上。1H22 绝配、集采等供应链业务继续保持较高增速,实现营收3.3 亿元,同比增170.4%,收入占比10.3%,同比提升6.3pct。
盈利能力承压,主要受成本端压力及经销商费用补贴双重影响。1H22 公司毛利率28.0%,同比降6.6pct,其中2Q22 毛利率25.7%,同比降9.0pct。
受疫情影响,上半年鸭副成本高涨,原料价格处于高位。上半年公司加大对加盟商的费用补贴,主要体现在货折及营销活动。1H22 公司销售费用率11.9%,同比增5.0pct,其中2Q22 销售费用率9.7%,同比增2.7pct,从销售费用绝对额来看,1H22 公司广告宣传费1.6 亿元(去年同期1461万元)。1H22 公司管理费用率8.4%,同比增2.1pct,主要系公司计提股份支付费用,上半年公司一次性计提股权激励费用7758 万元。1H22 公司净利率3.0%,同比降13.0pct。
估值
公司供应链及组织管理能力突出,盈利能力水平远高于同行其他企业。
短期业绩受疫情扰动承压,下半年随着疫情防控政策不断优化,消费场景复苏,我们判断公司业绩将不断改善。预计2022-2024 年公司营收分别为72.9 亿元、87.7 亿元、102 亿元,同比增11%、20%、16%。归母净利分别为5.6 亿元、11.0 亿元、13.5 亿元,同比-43%、97%、23%。EPS 分别为0.92、1.81、2.22 元/股。维持增持评级。
评级面临的主要风险
受疫情扰动较大,终端需求疲软。门店增长低于预期,三四线城市开拓进展不顺。原材料价格上涨,成本端承压。食品安全问题。