公司发布2022 年股票期权激励计划，拟向高级管理人员及核心人员授予913.5万份股票期权，目标以2021 年收入为基数，2023-2025 年收入增长率分别不低于19%/39%/67%。短期虽然局部疫情和原材料成本的压力持续，但我们认为2022H1 局部疫情期间公司龙头优势仍十分明显，此次激励也充分彰显公司对长期发展的信心。重点关注疫情&成本趋势，期待公司业绩弹性释放。维持“买入”评级。

    公司发布新股权激励计划，绑定核心高管彰显发展信心。公司发布2022 年股票期权激励计划，拟向高管及其他核心人员不超过178 人授予913.50 万份股票期权，约占总股本的1.50%，行权价为35.26 元/股（现价为46.79 元/股）。本次考核目标为以2021 年收入为基数，2023-2025 年收入增长率分别不低于19%/39%/67%，对应2024/2025 年收入同比增速17%/20 %，长期增长信心尽显。此次激励计划将产生成本共计9934 万元，2022-2026 年分别摊销1153/4613/ 2728/1211/229 万元。

    尽管短期局部疫情以及原材料成本存在诸多不确定性，但公司长期增长信心尽显，未来有望通过持续拓店&提振单店不断抢占市场份额。

    门店如期扩张，着力同店恢复。三季度随着局部疫情影响环比缓和，我们预计公司卤味销售环比有一定程度提速，公司多维度积极推动单店修复。拓店方面，上半年在局部疫情压力较大的情况下，卤制品行业整体拓店进度弱于预期，但公司在开店竞赛的助力下上半年净增门店1207 家，提前达到全年预期下限。下半年公司将保持自然开店态势，我们预计全年公司净增近1500 家门店。单店方面，上半年尤其是二季度受局部疫情影响，卤制品行业单店压力较大，公司单店也出现明显下滑。

    三季度，一方面，部分地区由于局部疫情影响仍存在部分门店暂停营业的情况，对整体单店仍有压制；另一方面，公司积极推出单品促销活动，9 月推出韩式火鸡味鸭脖新品。整体看预计三季度公司单店环比有所复苏，但同比仍有缺口。

    原材料价格仍处高位，提价缓解部分盈利压力。上半年，鸭副原材料成本压力较大，尤其是鸭脖、鸭掌、鸭头等鸭副产品价格涨幅明显。根据禽报网数据，三季度由于天气、鸭农减产等原因，部分鸭副原材料价格仍有一定程度上涨，截至9月23 日鸭头/鸭脖/鸭掌价格较6 月底分别增长13%/17%/28%。7 月公司针对部分品类进行提价，同时也针对一部分高毛利产品进行促销推广，有助于缓解部分成本压力，但整体看我们预期三季度毛利率仍有压力。费用端，上半年由于一次性补贴以及开店较多，公司销售费用支出相对较多，下半年我们预期销售费用环比有所改善。未来仍需关注原料价格下行&疫情缓和带来的盈利弹性。

    风险因素：疫情影响超预期；食品安全风险；原材料价格大幅上涨；公司开店进展不及预期；公司投资标的表现不及预期；公司股权激励推进不及预期。

    投资建议：考虑局部疫情影响以及成本上涨，调整2022-2024 年EPS 预测至0.99/1.68/2.05 元（原预测为1.00/1.78/2.19 元）（未考虑股权激励费用）。参考可比公司周黑鸭、煌上煌（对应2023 年PE 19/22 倍，wind 一致预期）估值以及公司龙头地位，给予公司2023 年PE 30 倍，对应目标价50 元，维持“买入”评级。