事件：公司晚 间再次发布股票期权激励计划公告，拟以定向增发的方式进行股票期权激励，合计913.50 万份，占总股本的1.50%，其中首次授予847.80 万股，占总股本的1.39%，预留授予65.70 万股，占当前总股本的0.11%。激励对象包括任职的高管及核心员工不超过178 人（含分公司及控股子公司），行权价格为35.26 元/股，9 月23 日收盘价46.79 元/股，折价约25%。

    激励方案覆盖范围扩大，激励目标务实。对比上版激励方案，此次激励对象数量增加，包括财务总监、董秘，及核心员工骨干，共计178 人（含子公司）。本次授予的股票期权分三期行权，行权比例为40%、30%、30%。根据解锁条件，以2021 年营业收入为基数，2023年-2025 年营收增长率分别不低于19%、39%、67%，即2023-2025 年营收体量不低于77.9、91.0、109.4 亿元，测算2022-2025 年CAGR 为16.19%，低于上一版（2020-2023 年CAGR为21.64%）。从费用摊销来看，本次激励总成本为9933.75 万元（低于上一版的2.38 亿元），分5 年摊销，其中2023 年摊销金额体量较大，为4613.29 万元，对当年利润增速有一定影响。

    疫情影响同店销售，激励包含对中长期发展的信心。休闲卤味行业处于快速增长期，行业CAGR 达15%+，此外餐桌卤规模预计达到1500 亿+，但整体市场仍较为分散，头部企业整合、提升空间较大。绝味目前开店处于后万家时代，同店受疫情影响有所下滑，对于疫情点状反复下单店的持续承压，市场有所担忧。假设2022 年收入为69.8 亿元（YOY：6.47%），2023-2025 年收入同增11.8%、16.8%、20.1%。2023 年收入增速为10-15%区间，设置包含了公司对于当下疫情影响的判断，较为务实，2024-25 年增长逐年提速，也隐含了公司对于后万家时代内生增长提速的信心，叠加美食生态圈布局下佐餐卤品牌的快速发展及供应链的持续赋能，目标达成概率较大。

    盈利预测与投资建议：我们预计若后续疫情较为平稳，公司业绩环比改善趋势将更为稳定，若明年经营完全恢复，公司也将在同店的结构性贡献（高势能售点）及基数的切换下，展现出较大业绩弹性。中长期供应链赋能，公司将在主业发展及第二曲线成长两个层面并进，实现收入的稳健增长及毛利的持续改善，属于兼具成长性及盈利性的标的。我们根据激励目标，调整了盈利预测。预计公司2022-2024 年实现收入69.72/77.98/91.15 亿元，同比+6.5%/11.8%/16.9%，考虑幺麻子上市的投资收益，实现归母净利润4.83/11.00/13.62 亿元，同比-50.8%/+127.8%/+23.8%，对应2022 年9 月23 日收盘价，考虑定增摊薄及股票期权定向增发，PE 为64/28/23x，维持“审慎增持”评级，建议关注同店的边际修复。

    风险提示：疫情影响持续导致同店经营承压；下沉开店效果不及预期；原材料成本大幅上涨。