激励计划再启动，锚定长远，彰显信心

    　　公司发布股权激励计划（草案），拟向不超过178 名对象授予不超过913.5万份股票期权，行权价格35.26 元，考核以21 年为基数，23-25 年营收较21 年增长不低于19%/39%/67%，对应23-25 年收入不低于77.9/91.0/109.4亿元，且各年度营收均不得低于22 年。本次激励是在21 年限制性股票激励计划终止后再度推出，综合考虑疫情影响，目标更为务实，24/25 年收入考核目标同比增速呈现加速状态，内部动能有望进一步强化。我们建议看淡短期扰动、坚守终局思维，公司逆势拓店、闭店率优于同业，有望获得份额加速提升，公司当前阶段聚焦于业绩恢复及单店提升，经营业绩有望迎来逐步修复。预计22-24 年EPS 0.99/1.84/2.26 元，参考可比23 年平均PE 32x（Wind 一致预期），给予23 年32xPE，目标价58.88 元，“买入”。

    　　强化内部动能，形成发展合力，目标务实，锚定长远1）覆盖员工：激励对象不超178 人（占21 年底员工总数3.7%），绑定高管及核心人员利益；2）激励力度：授予股票期权不超913.5 万份（占总股本1.5%），授予价格35.26 元；3）考核目标：以21 年为基数，23-25 年营收增长不低于19%/39%/67%，对应24-25 年yoy 17%/20%，呈现加速；4）激励成本：预计共计9934 万元，22-26 年摊销1153/4613/2728/1211/229万元。我们认为，本次激励锚定长远、目标务实，有效强化内部动能、上下同心形成发展合力，有望以更强的凝聚力应对疫情带来的阶段性扰动，以务实的目标、稳健的经营节奏应对不确定性，实现长期高质量稳健发展。

    　　审时度势、着眼未来，经营业绩有望稳步改善

    　　公司积极应对疫情扰动，审时度势，着眼未来。开店端，公司保持逆势加速拓店，不断优化门店结构，强化门店抗风险能力。单店维度，疫情导致22H1单店同比下滑较多，但公司积极应对，上半年给予加盟商较大幅度门店补贴，七八月以来单店营收环比呈现改善趋势，当前阶段公司将更加聚焦于业绩修复及单店营收提升，包括推新品及相关营销活动。成本端，今年以来原料成本涨幅较大，下半年压力虽仍存，但我们看好其通过产品结构调整及部分产品价格调整有效应对成本压力。我们判断22H2 随着单店收入环比恢复，同时结合规模效应恢复，补贴及费用开支环比收缩，经营业绩修复可期。

    　　阶段性承压，期待改善，维持“买入”评级

    　　考虑下半年疫情反复仍有影响，我们下调22 年盈利预测，维持23-24 年盈利预测，预计22-24 年EPS 0.99/1.84/2.26 元（前次1.15/1.84/2.26 元），给予23 年32x PE，目标价58.88 元（前次55.20 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：成本波动、竞争加剧、食品安全、门店扩张速度不及预期。