事项：

    　　公司发布新一轮股权激励计划，拟以每股35.26 元授予913.5 万股限制性股票，约占总股本1.5%，对象包括公司高管及核心员工178 名，考核标准以21 年营收为基准，23-25 年营收增长不得低于+19％/+39%/+67％，激励计划分三年解锁，比例分别为40%/30%/30%，激励费用共计0.99 亿元，其中22-25 年分别为1153、4613、2728、1211 和229 万元。

    　　评论：

    　　激励目标设置务实，外压下更好凝聚人心和信心。激励计划以21 年为基准，锚定23-24 年营收增长不低于19%/39%/67%，对应3 年CAGR 约16%，一方面公司内部充分讨论，短期内兼顾考虑了疫情的不确定性，相较上次激励计划，目标制定更加审慎合理，另一方面在外部挑战客观存在下，本次计划是对前次激励的及时补偿跟进，确保团队稳定，可有效提振团队士气，释放内部管理潜力，此外目标对应24-25 年收入同比+16.8%/+20.1%，23 年同增预计11-12%，3 年增速逐级提速，也彰显了公司对未来经营的信心。

    　　逆势拓店顺利，同店修复趋势明确，加上盈利环比改善，下半年经营逐步企稳。看回实际经营，开店方面，公司聚焦社区、沿街两大渠道及下沉市场，H1 净增1207 家门店，三季度以来星火燎原计划加速推进，全年1500 家左右开店目标具备充足支撑；单店方面，7-8 月份延续改善趋势，相比去年同期单店缺口已收窄至个位数水平，尽管四川、广东等地9 月疫情有所反复，但整体影响远小于Q2 华东疫情，负面冲击相对可控。此外，公司8 月组织“绝对靓化·营运强基”交流学习活动，下半年重点转向强化运营、提升店效，配合火鸡味新品、9 块9 荤素搭配和世界杯等活动，单店年内低点已过，店效环比改善趋势明确；盈利方面，尽管Q3 毛利率端仍在承压，但公司加强成本管理，持续推进降本增效，加上对加盟商直接补贴收窄，盈利亦有望环比改善。

    　　历经考验韧性彰显，长期成长基础坚实可靠。公司历史以来经历重重考验，但凭借优秀灵活的管理，最终都能顺利穿越，而此次疫情以来，在面临外部极大压力下，公司始终放眼长远，通过加盟商补贴、精细化单店运营提效、渠道下沉等方式维护系统稳定性，关店率基本控制在合理范围，企业经营韧性充分体现。展望未来，疫情终会过去，而公司持续强化核心竞争力，逆势扩张抢占份额，加上卤味行业空间广阔，从主业到第二曲线路径清晰，厚积之下有望释放更大成长动能。

    　　投资建议：再启股权激励，彰显发展信心，维持“强推”评级。公司逆势扩张抢占份额，持续强化核心竞争力，加上本次股权激励指引积极，增长中枢进一步明确。短期Q2 负面因素集中释放，当前经营趋于改善，股价已至底部区间，值得以长期视角战略布局。我们维持22-24 年EPS 预测为0.88/1.85/2.31元，对应PE 为53/25/20 倍，维持目标价52 元，对应23 年28 倍，维持“强推”评级。

    　　风险提示：新冠疫情反复；费用投放加大；需求疲软；成本大幅上行等。