事件：发布2022 年限制性股票激励计划（草案）。公司发布拟向不超过178 名激励对象授予913.5 万股限制性股票，其中首次授予847.8 万股，预留授予65.7 万股，合计占股本总额的1.5%。授予价格为35.26 元/股，本次激励对象包括公司高级管理人员以及公司其他核心员工，其中财务总监王志华获授限制性股票数量20 万股，占授予总数的2.19%；董秘高远获授限制性股票18.2 万股，占授予总数的1.99%；其余176 名核心员工获授的限制性股票数量合计809.6 万股，占授予总数的88.63%，本次激励计划总成本0.99 亿元，22-26 年分摊金额为0.12/0.46/0.27/0.12/0.02 亿元。

    投资分析意见：考虑股权激励带来的费用摊销影响，略调整盈利预测，预计22-24 年归母净利润为7.05、11.73、14.72 亿（22-24 年前次为7.14、12.08、14.70 亿），分别同比增长-28%、66%、26%，对应EPS 分别为1.14、1.90、2.38 元（22-24 年前次为1.17、1.99、2.41 元），当前股价对应 2022-24 年PE 分别为41、25、20 倍，维持买入评级。

    尽管短期面临一定压力，但公司保持战略定力，坚持份额为导向，逆势提升份额，公司的管理能力、供应链布局在当前时点优势会不断显现，我们相信在疫情的影响过后，公司的领先优势会进一步放大，仍看好公司中长期的成长性和盈利能力的提升空间。

    股权激励方案彰显公司发展信心，单店收入有望环比改善。考核目标以2021 年为基准，2023-2025 年营收增长率分别达到19%/39%/67%， 对应营业收入分别不低于77.93/91.03/109.36 亿元，若按每年正好完成该考核目标计算，对应2024-2025 年收入分别同比增长17%/20%。门店拆分来看，公司上半年净增加1207 家门店，伴随星火燎原和海纳百川计划持续推进，全年有望顺利完成1500 家左右的开店目标；尽管同店收入受疫情散发影响较去年仍有一定缺口，但整体呈现环比改善趋势，公司下半年聚焦同店收入提升，四季度将迎来世界杯促销，预计同店收入有望加速恢复。整体来看，本次股权激励考核目标23-25 年收入复合增速12%，预计公司仍将保持1000-1500 家的门店拓展目标，同店收入方面，中短期看，疫情加速行业出清，公司市场集中度有望提升，绝味针对产品提价，伴随线下消费场景恢复，同店收入有望实现修复；长期看，公司持续推动品牌年轻化，针对性的进行产品创新以及符合消费端需求的营销，9 月发布的新品韩式火锅味鸭脖及抽纸盒套餐在小红书等社交媒体上表现良好，品牌影响力提升背景下，同店营收有望保持个位数增长，股权激励考核目标有望顺利实现。

    疫情反复下盈利能力短期承压，有望伴随消费场景恢复实现逐季改善。成本上，目前鸭副价格仍处于高位，主要原因系上游养殖业受疫情影响出现亏损，鸭禽养殖减产，短期内供需矛盾持续，预计成本仍承压，若未来疫情向好，将利好鸭副产品供给增加，缓解成本压力。费用方面，公司今年费用压力主要系针对加盟商的一次性的费用补贴，伴随同店收入恢复，预计加盟商补贴将有所缩减，整体费用投放有望随着消费场景的恢复回归到正常水平，整体盈利能力将逐季改善。

    股价表现催化剂：新开门店数量超预期、单店收入增速超预期。

    核心假设风险：原材料成本上涨、消费场景持续受限，食品安全事件。