本报告导读：

    　　公司重启股权激励方案, 对应2021-25年收入复合增速15%，方案彰显公司长期发展信心，上调23-24 年盈利预测，建议增持。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公司公 告股权激励方案，目标以2021 年收入为基数，2023-25年收入增长19%/39%/67%。彰显公司长期发展信心。根据疫情动态，略微下调2022 年EPS 至0.92(0.99),上调2023 年/24 年EPS 至1.95(1.80)/2.22(2.20)，维持目标价63.20 元，目前股价对应23 年PE 24X，建议增持。

    　　股权激励重启凸显信心，目标年复合15%稳健增长：根据公司公告，此次股权激励目标对应2021-25 年收入复合增速15%（或者对应2024-25 年同比增速17%/20%）。根据公司交流，我们预计平均每年新增1000-1500家店铺数，单店复合中低单位数。据测算，本激励计划拟授予的股票期权预计稀释总股本1.5%，相关股权激励费用9934 万元，将分5 年进行摊销，授予价格35.26 元。此次计划凸显公司长期信心。

    　　稳定开店集中度提升，预计3Q22 收入微增：根据草根调研，我们预计至9 月底预计新开店近1300 家，其中包含星火燎原计划100 多家；同时我们预计4Q22 公司有望加速海纳百川计划，预计2022 年全年公司将开店1500 家以上。从集中度表现情况来说，市场集中度在2020-1H22 实现加速提升，闭店率保持在3%左右。剔除800 多家暂停营业店铺，预计3Q22单店同比下滑低个位数。据测算，我们预计3Q22 收入持平至微增。

    　　费用或环比明显收缩，预计2H22 利润改善：根据公司交流，9 月开始鸭副类产品成本涨幅收缩，7 月开始补贴及一次性开支环比明显收缩。考虑到投资收益，预计2H22 年净利润有望实现4 多亿元(1H22 9859 万元)。

    　　风险提示：疫情反复，原材料成本波动。