绝味食品发布2022 年三季报。

    投资要点

    收入超预期，利润短期承压

    2022Q1-Q3 营收51.2 亿元（同增5.6%），归母净利润2.19亿元（同减77 %）。其中2022Q3 营收17.84 亿元（同增5%），归母净利润1.21 亿元（同减74%）。毛利率2022Q1-Q3 为26.5%（同减7.1pct），其中2022Q3 为23.6%（同减8pct）；净利率2022Q1-Q3 为3.65%（同减15.9pct），其中2022Q3 为6.05%（同减20.8pct），系毛利率拖累下销售费用率同减0.5pct、管理费用率同增0.8pct 所致。2022Q1-Q3经营活动现金流净额2022Q3 为3.68 亿元（同增144%）。

    门店扩张望加速，四季度望改善

    分产品看，2022Q1-Q3 鲜货类/包装产品/加盟商管理/其他营收42.47/1.1/0.62/5.65 亿元,同比-2%/+12%/+26%/+130%。

    其中禽类制品/畜类制品/蔬菜产品/其他产品营收分别为32.76/0.25/4.92/4.54 亿元，同比-1%/-55%/+5%/-3%。其中2022Q3 营收分别为14.4/0.48/0.19/2.31 亿元， 同比-3%/+65%/+19%/+90%。其中禽类制品/畜类制品/蔬菜产品/其他产品营收分别为11.02/0.07/1.73/1.58 亿元，同比-4%/-61%/+6%/+2%。分渠道看，2022Q1-Q3 卤制品销售/加盟商管理/ 其他营收分别为43.58/0.62/5.65 亿元， 同比-1%/+26%/+130%；其中2022Q3 营收分别为14.88/0.19/2.31亿元，同比-2%/+20%/90%。分区域看，2022Q1-Q3 西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、港澳地区营收分别为6.85/0.39/15.76/10.81/9.17/5.71/1.15 亿元， 同比-4%/+60%/+22%/+6%/-9%/+3%/+32%。其中2022Q3 西南/西北/华中/ 华南/ 华东/ 华北/ 新加坡、港澳地区营收分别为2.2/0.21/5.52/4.07/3.1/1.81/0.48 亿元， 同比-9%/+115%/+17%/+14%/-11%/-6%/+35%/+5%。预计四季度有望加速海纳百川计划，门店持续扩张。

    盈利预测

    我们认为公司是疫情受损股，疫情持续影响致公司门店受损，我们预计四季度有望迎改善，继续看好公司深耕鸭脖主业不变，布局细分赛道。根据三季报及股权激励方案要求，我们略调整2022-2024 年EPS 为0.6/0.91/1.33 元（前值分别为1.17/1.80/2.20 元） ， 当前股价对应PE 分别为84/55/38 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、门店开拓不及预期等。