业绩简评

    　　公司于1 月29 日发布业绩预告，预计22 年收入约66~68 亿元，同比增长0.8%-3.8%；归母净利润约2.2~2.6 亿元，同比下降73.5~77.6%，扣非净利润约2.5~2.9 亿元，同比下降59.7%~65.3%，低于预期。

    　　经营分析

    　　22 年利润不及预期主要原因在于1）疫情影响门店开业率，收入增速放缓，公司22 年同店收入仍有个位数缺口。2）鸭副成本上涨，预计22 年毛利率同比仍下降高个位数。3）加盟商扶持力度增加，销售费用提升。4）另外投资收益减少、加速行权股权支付费用（估算23-24 年合计3.3kw）亦影响盈利水平，22 年净利率仅为3.3%~3.8%，同比下降11~12pct。

    　　23 年清理包袱再出发，业绩预计释放高弹性。随着出行链等消费场景放开，同店模型有望加速修复，叠加疫情期间扶持加盟商并逆势开店，公司市占率不断提升，股权激励目标有望兑现（23 年收入增速约18%）。考虑到上游养殖周期，成本端预计23H1 仍有压力，但公司具备产品结构调整和提价等对冲手段。费用端预计门店补贴减少，投资收益逐步兑现，23 年净利率有望修复至双位数。

    　　公司先发优势明确，龙头地位稳固。精细化管理确保渠道良性发展、自建绝配供应链保障运输质量、全国设厂扩产凸显规模优势，卤味龙头地位稳固。

    　　展望未来，我们认为公司在下沉市场仍有广阔的开店空间，产品不断升级迭代叠加规模效应亦可有效平滑成本压力，主业在疫后将实现高质量增长。同时公司积极布局美食生态圈，投资收益从长期视角看亦具备较大红利。

    　　投资建议

    　　考虑业绩预告显示利润端多因素承压，我们将22-24 年盈利分别下调31%/18%/12%。预计公司22-24 年的归母净利为2.45/9.02/11.68 亿元，同比-75%/+268%/+30%， 对应EPS 为0.40/1.48/1.92 元， 对应PE 为152/41/32X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情反复影响门店恢复/拓店进度不达预期/食品安全问题/行业竞争加剧