投资要点

    事件：公司发布 2022 年业绩预告，2022 年预计实现营业收入 66-68 亿元，同比增加0.78%-3.83%，实现归母净利润2.2-2.6 亿元，同比减少73.49%-77.57%，实现扣非归母净利润2.5-2.9 亿元，同比减少59.69%-65.25%。22Q4 预计实现营收14.80-16.80 亿元，同比减少1.29%-13.04%，实现归母净利润56.50-4056.50 万元，同比-96.65%~+140.67%，实现扣非归母净利-1697.40~2302.60 万元，去年同期亏损2.08亿元。

    疫情影响贯穿全年，Q4 防控叠加达峰同店进一步承压。2022 年预计营收同比增加2-3%，靠近预告区间上限，其中预计门店净增1500 家左右，同比增加11%左右，同店受疫情影响下滑5-10%。22Q4 预计收入降幅落在区间中枢，主业预计同比减少0-5%，22Q4 净增门店较少，开店贡献10%左右，由于10-11 月的疫情封控、11 月下旬放开后的感染达峰，同店进一步承压，预计同比下滑10-15%，此外供应链贡献预计同比小幅减少。但随着疫后人口流动的逐步恢复，春节期间预计同店同比表现改善较为明显，后续恢复可期。

    成本压力高企影响毛利率，疫情补贴拖累Q4 盈利。2022 年预计实现归母净利2.4-2.5 亿元，同比减少74.51%-75.53%，落在区间中枢靠上，主要系：1）疫情影响收入；2）疫情期间加盟商补贴力度较大；3）鸭副等成本上涨幅度较大。2022 年扣非归母净利与归母净利之间的差值主要来自于股份支付费用的加速行权处理及子公司的股权激励实施。22Q4 预计实现归母净利2000-3000 万，同比增加22.01-81.34%，仍落在区间中枢靠上，归母净利率为1.2%-2.1%，低基数下盈利能力同比改善不明显，环比进一步承压，主要系：1）鸭副等成本持续上涨，Q4 鸭副冻品市价同比涨幅为20-30%，预计毛利率同比下降；2）Q4 疫情相关的门店补贴增加，由于门店基数同比提升，预计销售费率同比提升；3）被投的餐饮相关企业受影响较大，投资收益部分的亏损同比进一步扩大。展望23Q1，防疫放开后鸭副冻品价格环比持续回落，预计23Q1 毛利率环比将呈现改善。

    盈利预测与投资建议：我们预计若后续疫情较为平稳，公司业绩环比改善趋势将更为显著，若23 年同店经营完全恢复，公司也将在同店的结构性贡献（高势能售点）及基数的切换下，展现出较大业绩弹性。中长期供应链赋能，公司将在主业发展及第二曲线成长两个层面并进，实现收入的稳健增长及盈利的持续改善。我们根据公司业绩预告，调整了盈利预测，考虑股票期权激励计划的目标，预计公司2022-2024 年实现收入67.15/78.39/91.28 亿元，同比+2.5%/16.7%/16.4%，实现归母净利润2.41/10.74/12.60 亿元，同比-75.4%/+345.3%/+17.3%，对应2023年1 月30 日收盘价，2023-2024 年PE 为32/27x，维持“增持”评级。

    风险提示：门店结构影响导致同店恢复不及预期；下沉开店效果不及预期；原材料持续大幅上涨。