事件描述

    公司公布2022 年业绩预告，预计全年实现营业收入66~68 亿元，同比增长0.78%~3.83%；归母净利2.20~2.60 亿元，同比下降73.49%~77.57%；扣非净利2.50~2.90 亿元，同比下降59.69%~65.25%。其中2022Q4 实现营业收入14.80~16.80 亿元，同比下降1.29%~13.04%；归母净利56.50~4056.50 万元，同比-96.65%%~+140.74%；扣非净利-1697.40~2302.60 万、元，同比下降91.82%~111.09%。

    事件评论

    疫情对公司门店经营影响较大。四季度来看，冬季通常为卤味销售淡季，公司抓住世界杯营销机遇，加大促销推广力度，但依旧难抵疫情影响，在门店数量增加的情况下出现收入下滑。全年来看，2022Q1-Q3 收入分别同比增长12.09%、0.61%、4.77%，疫情在四季度和二季度的影响最大，全年收入预计为小个位数增长，主要为门店增长贡献。

    成本上行叠加工厂停产调配，导致公司毛利率承压。首先，公司为响应国家新冠疫情防控的要求，期间部分工厂暂停生产，对公司销售收入及利润造成一定影响；其次，公司在疫情期间加大了对加盟商的支持力度，导致销售费用增加较大；此外，报告期内原材料成本上涨幅度较大，造成对毛利率的负面影响。除经营外，对比上一报告期公司投资收益减少；公司终止2021 年度股权激励计划，同时母公司和部分子公司实施了新的股权激励，原股份支付费用做加速行权处理，计入本报告期非经常性损益。

    展望2023 年，门店经营恢复确定性强，成本压力有望相对缓解。收入方面，公司在疫情期间巩固了自身的门店优势，市占率预计进一步提升。根据公司2021 年前三季度的恢复表现，我们对2023 年公司门店经营修复持乐观预期。成本方面，网聚资本的数据显示，2022 年12 月鸭脖价格持续一路走高创历史高位，月末有所下调；鸭锁骨价格趋势震荡，1 月初处于三年来的中位值，结合鸭锁骨各工厂较高的库存，预计价格有持续下降动力；鸭舌价格呈下降趋势，目前已在价格高位，不排除进一步回调；鸭掌价格2022 年持续上涨，12 月开始下跌，未来不排除下跌可能。

    盈利预测及投资建议：看好2023 年公司门店经营的修复、“星火燎原”及“海纳百川”计划的推进，对成本压力持谨慎乐观态度。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.40/1.59/2.08 元，对应当前股价PE 分别为135/34/26X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求恢复不达预期；

    2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。