事件概述

    公司发布2023年第一季度业绩预告，公司Q1预计实现营业收入18～18.5 亿元，同比+6.63%～9.59%；预计归母净利润1.28～1.38亿元， 同比+ 43.71%～54.94%；预计扣非归母净利润1.26～1.36亿元，同比+52.95%～65.09%。

    分析判断：

    主业平稳恢复，利润率大幅改善

    公司一季度收入同比高个位增长，我们认为卤制品主业受消费复苏提振，实现同比增长，预计单店营收同比持续恢复，叠加门店数量同比提升，带动主业恢复。

    Q1 归母净利润同比高增，我们认为受成本改善+费用率优化共同提振，成本端虽然Q1 鸭副价格压力仍在，但公司通过调整产品结构进行了有效对冲，费用端投放有效性提升，预计费用率同比下降。公司Q1 净利率恢复至7%+，经营效率同比和环比明显改善。

    成本拐点已现，经营好转可期

    参考禽报网等渠道跟踪，近期核心的鸭副产品鸭脖、鸭头、鸭锁骨、鸭掌等现价环比均有所下降且逐渐形成趋势，我们判断短期重新上涨的概率不大，一方面近一个月每周投苗量均环比上行，最近投苗量超过1000万羽/天，另一方面下游鸭副需求基本平稳，待新投鸭苗成熟上市后预计鸭副价格有望进一步下行，成本压力预期改善。

    Q1 单店营收同比已实现增长，4 月正在进行的周年庆充值活动，预计将持续提振经营并缓冲成本压力，后续随着消费力恢复，我们看好公司单店营收持续恢复，叠加成本下行和费用收缩，预计净利率也将稳步恢复，利润端持续兑现。

    中长期来看，公司已经在泛卤味赛道深度布局，佐餐卤味、新式卤味均有落子，供应链领域已参投超过20家优质产业链相关公司，为公司未来成长储备动能。公司短期主业经营好转，中长期存在第二增长曲线预期和经营扩张机遇，成长逻辑依旧顺畅。

    投资建议

    参考最新业绩预告，我们下调公司22-24 年营业收入70.07/80.76/93.61 亿元的预测至67.16/80.76/93.67亿元；下调22-24 年EPS 0.59/1.65/2.06 元的预测至0.40/1.47/1.97 元；对应2023 年4 月14 日42.91 元的收盘价，PE 分别为107/29/22 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    成本下行不及预期，消费复苏不及预期，行业竞争加剧。