事件概述

    　　23H1 公司实现营业总收入37.00 亿元，同比+10.91%；归母净利润2.42 亿元，同比+145.55%；扣非归母净利润2.26 亿元，同比+50.26%；23Q2 实现营业收入18.76 亿元，同比+13.86%；归母净利润1.05 亿元，同比+998.1%；扣非归母净利润0.92 亿元，同比+34.12%。

    　　分析判断:

    　　稳步拓店+单店修复，经营状况持续改善

    　　上半年随着消费场景逐步恢复，公司秉承“保持定力、韧性成长”的经营方针，重点围绕“策略开店、提升存活”开展各项经营活动，助力加盟商，持续提升门店的生存质量，市占率有效提升。

    　　从门店端来看，23 年上半年净增门店1086 家，门店总数达到16162 家，加速开店使得市场占有率和营收均保持稳定增长。分品类来看， 上半年鲜货/ 加盟商管理/ 包装产品/ 其他主营业务分别实现收入29.7/0.4/1.3/4.8 亿元，同比+5.7%/+1.7%/+118.2%/+43.7%，鲜货产品受消费场景复苏和新增门店数量增加推动增长，包装高增使得占比进一步提升，其他主营业务高增持续强化公司供应链优势。分区域来看，西南/西北/华中/华南/华东/华北/海外收入分别同比-9.2%/+399.6%/+22.5%/+11.7%/+16.4%/+11.2%/-12.6%，华东市场实现恢复性增长，西北市场加速规模扩张。

    　　二季度持续受益于消费复苏，同时公司通过“周年庆”“虾球卡”等活动增加品牌曝光，使得Q2 收入增速环比提升至13.8%，下半年随着消费复苏和新店成熟，经营情况有望持续改善。

    　　短期成本端承压，降本增效推动利润率恢复

    　　成本端来看，公司23H1 毛利率为23.3%，较去年同期下降4.7pct，下降较多主因原材料价格普遍上涨。

    　　费用端来看，23H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.1%/6.5%/0.6%/0.1%，分别较去年同期-4.8/-1.8/+0.1/-0.2pct，其中销售费用率下降较多主要系广告宣传费及加盟商补贴减少，管理费用率下降较多主因去年同期因加速计提股份支付费用基数较高，上半年整体费用率下降-6.67pct，费用端改善较大。投资收益扭亏为盈以及所得税率下降亦对公司利润有所贡献。虽然上半年成本端仍然承压，但公司通过有效的费控管理实现利润端高增；上半年实现归母净利润同比高增145.5%至2.42 亿元，相应的归母净利率同比提升3.6pct 至6.5%。

    　　Q2 虽然成本端仍然承压，但公司通过多层次的降本增效，实现利润的持续恢复，Q2 实现归母净利润1.05亿元，归母净利率回升至5.6%。

    　　下半年重视成本下行弹性，长期行稳致远

    　　参考禽报网等渠道跟踪，核心鸭副产品鸭脖、鸭头、鸭锁骨、鸭掌等现价自4 月开始环比均有所下降且逐渐形成趋势，考虑公司库存周期，下半年成本压力环比改善是大概率事件。下半年经营端随着旺季来临和消费力恢复，我们看好公司单店营收持续恢复，叠加成本下行和费用收缩，预计净利率也将稳步恢复，利润弹性持续兑现。

    　　中长期来看，公司已经在泛卤味赛道深度布局，佐餐卤味、新式卤味均有落子，供应链领域已参投超过20家优质产业链相关公司，为公司未来成长储备动能。公司短期主业经营好转，中长期存在第二增长曲线预期和经营扩张机遇，长期发展仍然行稳致远。

    　　投资建议

    　　参考公司最新中报，我们维持公司2023-2025 总营收77.90/90.50/101.63 亿元的预测，维持2023-2025 年EPS 为1.08/1.66/2.06 元的预测，对应8 月28 日收盘价34.34 元，PE 分别为32/21/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　成本压力缓解不及预期，新品推广不及预期，行业竞争加剧