事件：绝味食品发布2023 年半年报业绩，公司1H23 实现收入37.00 亿元，同比增长10.91%，实现归母净利润2.42 亿元，同比增长145.55%，其中Q2 实现收入18.76 亿元，同比增长13.86%，实现归母净利润1.05 亿元，同比增长998.10%，符合市场预期。

    　　主业增长稍显乏力，公司布局低价格带产品： 1H23 公司鲜货类/包装产品/其他业务/加盟商管理业务实现收入29.67/1.35/4.80/0.44 亿元，同比增长6%/118%/44%/2%，鲜货类业务收入增长稍显乏力，包装类及其他业务（集采运输业务）一定程度上拉升收入增长中枢。当前消费环境仍有待修复，绝味、廖记、周黑鸭均于近期推广低价格带促销产品，该产品或有望成为消费亮点，且随着成本逐步下行，公司下半年可释放的费用空间将进一步打开，促进市场销售。

    　　加速拓店巩固龙头地位，同店收入已靠近2019 年平均水平：今年以来公司把握时间窗口积极开店，抢占优势点位，1H23 公司净开店1086 家，门店总数达到16162 家，同比增长8.3%，此外，公司同店收入持续稳健改善，已较为接近2019年平均水平，而上半年抢占的优势点位有望进一步抬升公司单店收入中枢，巩固龙头优势地位。

    　　高价库存压低Q2 毛利率，下半年盈利能力有望逐步改善：2Q23 公司毛利率为22.34%，同比/环比降低3.34/1.96 pcts，环比下降系公司高价原料库存拖累，根据禽报网，截至2023 年8 月27 日，主产区白羽鸭苗价格已跌至2 元/羽以下，鸭脖价格也跌至15-16 元/kg，已较为接近1H22 的13-14 元/kg。随着鸭附产业链供需再平衡以及公司高价库存逐步消化，我们预计下半年公司毛利率将逐步改善。2Q23 销售费用率/管理费用率同比降低2.30/3.46 pcts，销售费用率降低系加盟商补贴及广告宣发费用减少，管理费用率降低系去年同期加速计提管理费用，基数较高。综上，公司2Q23 实现净利率5.21%，同比提升5.54 pcts。

    　　廖记进入拓店阶段，半年时间武汉市场拓店超百家：廖记武汉市场已进入门店复制阶段，半年开店数破百家，目前门店SKU 有30 余款，预计8 月起每月上新2款，根据公司2023 年半年报数据，上半年廖记与金箍棒基金合计确认投资收益800 余万元，或表明廖记经营进入良性通道，未来可期。

    　　盈利预测、估值与评级：公司稳健拓店，成本下行明显，廖记加速拓店，我们维持2023-25 年归母净利润预测为8.16/12.11/15.46 亿元，当前股价对应PE 估值27/18/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：成本上涨，单店修复缓慢，公司拓店进展不及预期。