投资要点：

    事件：公司发布2023 年半年报，报告期内实现收入37 亿，同比增长10.91%，实现归母净利润2.42 亿，同比增长145.55%，实现扣非净利润2.26 亿，同比增长50.26%。

    测算23Q2 实现收入18.76 亿，同比增长13.86%，实现归母净利润1.05 亿，同比增长998.10%，实现扣非净利润0.92 亿，同比增长34.12%。符合此前业绩预告。

    投资分析意见：维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润为6.89、12.75、14.17 亿，分别同比增长196%、85%、11%，对应EPS 分别为1.09、2.02、2.24 元，当前股价对应2023-25 年PE 分别为32、17、15 倍，维持“增持”评级。

    门店拓展顺利，同店收入修复缓慢。根据公司公告，报告期内鲜货类/包装产品/加盟商管理/ 其他主营业务分别实现营收29.67/1.35/0.44/4.80 亿元， 分别同比5.67%/118.22%/1.66%/43.67%。卤制食品销售主业保持稳健增长，其他主营业务因绝配快速增长实现高增。截止23H1，公司门店数量达到16162 家，上半年净增加1086家，门店拓展符合预期，门店拆分来看，23H1 平均单店营收环比22H2 提升7.11%，但同比下降0.9%，平均门店收入修复缓慢，预计主要系1）公司近年来开店方向以小店为主，选址大多位于社区及三四线城市，拖累平均单店营收；2）部分鸭副品类成本过大，公司主动减少营销推广。

    成本压力下毛利率承压， 投资收益增厚利润。根据公司公告，23H1 实现毛利率23.31%，同比下降4.72pct。其中23Q1/23Q1 毛利率分别为24.30%/22.34%，主要系公司持有部分高价库存，导致Q2 毛利率环比承压。考虑到鸭副价格持续环比下行，同时公司通过产品结构调整，下半年毛利率有望贡献弹性。23H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.09%/6.55%/0.57%/0.06% ， 分别同比-4.78pct/-1.80pct/+0.11pct/-0.18pct。销售费用率下行主要系广告宣传费用及加盟商补贴减少。23H1 公司实现投资收益881 万（去年同期亏损0.48 亿），主要系消费场景修复下，公司被投企业经营改善，其中23H1 权益法核算的长期股权投资收益315 万（去年同期亏损0.51 亿）。综上，公司23H1 实现净利率6.20%，同比+3.84pct。

    股价表现催化剂：新开门店数量超预期、单店收入增速超预期

    核心假设风险：原材料成本上涨、消费场景持续受限，食品安全问题