公司Q2 收入落于此前预告上限，上半年门店扩张速度延续，新增门店超千家，单店表现受消费疲软影响以及公司主动控制促销力度，随着下半年旺季到来，公司加大营销推广力度叠加新店稳定后，单店有望恢复。利润端，原材料已从高点持续回落数月，毛利率也呈现逐月改善趋势，且今年以来公司费率优化效果明显，预计下半年有望看到成本拐点，盈利继续提升。第二曲线方面，廖记已从单店打磨迈入快速扩张阶段，公司过去多年的投入有望兑现。我们维持23-24 年EPS 预测为1.03、1.62 元，当前股价对应23/24 年35 倍/22 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    23Q2 收入/扣非归母净利润同比+13.86%/+34.12%，收入落于此前预告上限。公司披露2023 年半年报，23H1 实现收入37.00亿元，同比增长10.91%，实现归母净利润2.42 亿元，同比增长145.55%，实现扣非归母净利润2.26亿元，同比+50.26%。单Q2 实现营业收入18.76 亿元，同比增长13.86%，实现归母净利润1.05 亿元，同比增长998.10%，实现扣非归母净利润0.92亿元，同比增长34.12%，收入落于此前预告上限，利润符合预期。23Q2现金回款20.88 亿元，同比12.36%，经营性净现金流为-0.12 亿，去年同期为1.36 亿，主要系原材料采购量增加及采购成本上涨。

    上半年新增门店超千家，结构影响单店表现。公司23Q2 鲜货类产品实现营收14.87 亿元，同比+5.5%，今年以来受益加盟商开店意愿改善，公司门店扩张速度延续，截止23H1 公司拥有大陆地区门店总数16162 家，上半年门店净增长1086 家，点位上侧重布局一二线城市高势能门店。单店方面，老店相比19 年恢复程度进一步改善，由于成本高位时公司主动控制营销投入力度，Q2 平均单店同比有小幅缺口。绝配等供应链业务实现营收2.6 亿元，同比大幅提升84%。分地区看，Q2 西南/西北/华中/华南/华东/华北/海外市场收入分别同比-9.2%/+399.6%/+22.4%/+11.7%/+16.4%/+11.2%/-12.5%。西南西北地区变动主因划分口径变更，海外市场波动与内部阶段性调整有关。

    高价原料拖累毛利率，费用率加速改善。23Q2 公司实现毛利率22.34%，同比下降3.34pcts，主因当期使用的鸭副等原材料采购价仍处高位。费用端，公司大幅减少广告宣传费用及加盟商补贴，H1 广告宣传费0.55 亿（22年1.62 亿），推动23H1 销售费用率同比下降4.78pcts 至7.09%，其中23Q2 销售费用率同比下降2.30pcts 至7.39%，环比Q1 增加与周年庆活动有关。Q2 实现管理费用率6.78%，同比下降3.46pcts，与去年同期相比股权激励费用摊销减少约3600 万，职工薪酬支出亦有优化。此外，Q2 实现投资收益1265 万（去年同期亏损3158 万）。综合毛利率下降、费用率改善、投资收益增加等影响，Q2 公司实现归母净利率5.58%，同比+5pcts，实现扣非归母净利率4.89%，同比+0.74pcts。

    廖记进展超预期，迈入加速扩张阶段。第二曲线方面，绝味赋能餐桌卤味成效显著，上半年廖记进展超出公司此前预期，武汉市场新增门店超百家， 单店模型指标亦表现优秀，良好的基地市场培育推动廖记提前开始重庆、成都地区的模式复制并上调新年度经营目标。开店数量上，公司规划至23年上半年实现1000 家门店初步目标，2-3 年重回一线品牌领先地位。我们认为，廖记已从单店打磨迈入快速扩张阶段，公司过去多年的投入有望加速兑现。

    投资建议：成本有望迎来拐点，廖记扩张加速，维持“强烈推荐”评级。

    公司Q2 收入落于此前预告上限，上半年门店扩张速度延续，新增门店超千家，单店表现受消费疲软影响以及公司主动控制促销力度，随着下半年旺季到来，公司加大营销推广力度叠加新店稳定后，单店有望恢复。利润端，原材料已从高点持续回落数月，毛利率也呈现逐月改善趋势，且今年以来公司费率优化效果明显，预计下半年有望看到成本拐点，盈利继续提升。

    第二曲线方面，廖记已从单店打磨迈入快速扩张阶段，公司过去多年的投入有望兑现。我们维持23-24 年EPS 预测为1.03、1.62 元，当前股价对应23/24 年35 倍/22 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：行业竞争阶段性加剧、食品安全事件、原材料价格上涨