绝味食品公布2023 年半年报。1H23 公司实现营收37.0 亿元，同比增10.9%，归母净利2.4 亿元，同比增145.6%，扣非归母净利润2.3 亿元，同比增50.3%，每股收益0.4 元/股。2Q23 营收和归母净利分别为18.8 亿元和1.0 亿元，扣非归母净利0.9 亿元，营收同比增13.9%，扣非归母净利同比增34.1%。未来随着原材料价格回落，盈利水平有望得到较快修复，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2 季度营收端环比提速，上半年门店数量净增1086 家，其中高势能门店恢复快于其他店型。（1）上半年公司门店总数合计16162 家，较2022年底净增1086 家，单店鲜货平均销售额同比低个位数下降。近两年虽然外部环境较差，但公司仍坚持每年1000-1500 家开店计划不变，根据外部环境变化及时调整开店策略。2023 年消费场景放开后，公司重返一二线城市，从不同店型来看，预计高势能门店贡献较大，社区及其他店型受终端需求疲软影响仍在恢复中。（2）分区域来看，西南地区营收4.3 亿，同比降8.4%，收入占比11.8%，同比降2.6pct,其他区域均实现正增长，其中西北地区营收0.9 亿元，去年同期营收0.2 亿元，同比增幅较大。（3）公司其他收入主要来自供应链业务，以绝配为主。1H23 供应链业务实现营收4.8 亿元，同比增43.7%，收入占比13.3%，仍处于高速发展阶段。

    　　原材料成本拖累整体盈利能力，随着原材料价格回落，下半年盈利拐点可期。（1）1H23 公司毛利率23.3%，同比降4.7pct，其中2Q22 毛利率22.3%，同比降3.3pct。毛利率下滑主要与原材料成本上涨有关。根据水禽网数据，2022 年核心单品鸭脖的平均采购价为14.3 元/kg, 1H23 鸭脖的平均采购价为20.7 元/kg, 2Q23 鸭脖的平均采购价为20.8 元/kg，其中3、4 月鸭脖冻品价格最高达到27-28 元/kg。截止8 月26 日，鸭脖采购价已降至15 元/千克，虽然较年初最高点降幅较大，但仍高于22 年平均采购价。我们判断，考虑到采购周期，2 季度公司仍在使用高价库存，因此拖累了整体2 季度毛利率水平。（2）1H23 销售费用率7.1%，同比降4.8pct,其中2Q23 销售费用率7.4%，同比降2.3pct，销售费用率下降较多与公司停止经销商补贴有关。1H23 管理费用率6.6%，同比降1.8pct, 其中2Q23管理费用率6.8%，同比降3.5pct，管理费用率下降与上年同期原股权激励取消，公司加速计提股份支付费用有关。（3）未来随着原材料价格回落，公司盈利水平有望得到较快修复。

    　　估值

    　　公司作为休闲卤味龙头，疫情期间战略坚定，积极拓店，补贴经销商。

    　　随着原料成本回落，公司盈利拐点可期。近日，公司公告股份回购预案，彰显了对公司未来发展的信心。我们维持此前盈利预测，预计23 年至25年公司EPS 分别为1.07、1.60、1.98 元/股，同比分别增189.2%、50.3%、23.5%，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　终端需求疲软。门店增长低于预期。原材料价格上涨，成本端承压。