收入平稳，短期利润承压，维持“增持”评级公司2023H1 实现收入37.0 亿元，同比增长10.9%，实现归母净利润2.4 亿元，同比增长145.5%，其中2023Q2 实现收入18.8 亿元，同比增长13.9%，实现归母净利润1.0 亿元，同比增长998.1%。我们下调2023 年盈利预测，预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润6.6（-1.2）、9.0、10.7 亿元，同比增长182.6%、37.1%、18.7%，EPS 分别为1.04、1.43、1.69 元，当前股价对应PE 分别为34.7、25.3、21.3 倍，公司未来成本压力逐步缓解，美食生态圈企业平稳恢复，在宏观环境逐步好转的背景下，公司有望享受行业集中度提升及门店改善带来经营反转，维持“增持”评级。

    　　收入稳步恢复，开店持续推进

    　　公司2023Q2 收入增长13.9%，主因消费者出行恢复正常，同店逐步恢复，以及新店持续扩张所致。分品类看，2023Q2 禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货、包装产品、加盟商管理、其他主营业务分别实现收入11.3、0.07、1.8、1.7、0.7、0.2、2.6 亿元，同比变化5.3%、-16.7%、6.8%、7.1%、97.5%、7.2%、84.7%，其中产品结构调整畜类有所下滑，包装产品主因精武等品牌贡献，其他主营增长主因绝配供应链贡献。开店方面，截至2023H1 期末大陆门店数量16162 家，上半年净增1086 家，完成大部分开店计划。同店端二季度因消费疲软相对承压，7、8月受益于暑期人流出行增加，预计环比有所提升。

    　　成本高位运行，短期利润承压

    　　2023Q2 公司毛利率为22.3%，同比下滑3.3pct，主因鸭副原材料价格上半年高位运行，预计下半年环比改善。2023Q2 销售费用率为7.4%，同比下降2.3pct，主因补贴收窄及广告费用减少所致，管理费用率为10.2%，同比下降3.5pct，主因股份支付费用基数较高所致。投资收益方面，2023H1 实现投资收益881.2 万元，同比2022H1 亏损4848.8 万元明显好转，主因所投生态圈企业经营恢复所致。

    　　经营逐步向好，公司行稳致远

    　　展望公司未来，成本压力逐步缓解，生态圈方面，廖、卤江南、阿满等餐卤品牌对接情况良好，公司通过采产配等多个角度赋能被投企业，有望为公司贡献第二增长曲线。公司作为卤制品行业龙头，2023 年更重视新开商圈、高势能门店，同店端将进一步恢复；在宏观环境逐步向好的背景下，公司有望享受行业集中度提升及门店经营改善带来的利润弹性，同时第二增长曲线初现，经营底部反转可期。

    　　风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，疫情反复风险。