投资要点

    　　业绩情况：

    　　23H1 营收37.0 亿元（同比+10.9%）；归母净利2.4 亿元（同比+145.5%）；扣非归母净利2.3 亿元（同比+50.3%）；23Q2 营收18.8 亿元（同比+13.9%）；归母净利1.0 亿元（同比+998.1%）；扣非归母净利0.9 亿元（同比+34.1%）。

    　　抢占窗口期扩门店数量，爆品引流促店效恢复1）门店情况：上半年拓店进展顺利，新开门店1086 家，主要受益于线下门店客流量的恢复以及虾球、凤爪等爆品引流。

    　　2）分业务来看：23H1 鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他（占比81.8%/3.7%/1.2%/13.2%）同比+5.7%/+118.2%/+1.7%/+43.7%；23Q2 鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他（占比81.0%/3.6%/1.3%/14.2%）同比+5.5%/+97.4%/+7.2%/+84.7%。公司坚持以鸭脖为主导、以鸭副为核心，虾球、凤爪等爆品以能动方式做补充，优化产品矩阵，带动鲜货销售。

    　　3）分区域来看：23H1 华中/华南/华东/西南/华北/西北/境外收入同比+14.1%/+16.7%/+8.5%/-8.4%/+9.0%/+409.8%/+2.4%。

    　　成本高位毛利承压，控费有效提振业绩

    　　1）盈利能力：①毛利率：23H1/23Q2 毛利率分别为23.3%/22.3%，分别同比-4.7pct/-3.3pct。受到高价原材料影响，公司短期毛利率承压；②净利率：

    　　23H1/23Q2 净利率为6.2%/5.2%，同比+3.8pct/+5.5pct。

    　　2）费用端：公司费用收缩，主要系市场投放费用减少。23H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-4.8pct/-1.8pct/+0.1pct/-0.2pct，23Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.3pct/-3.5pct/+0.2pct/-0.2pct。

    　　盈利预测及估值

    　　公司将继续抓住时间窗口期，重点开发高势能门店，提升单店盈利水平，扩大市场份额。我们预计 2023-2025 年公司营业收入增速分别为 14.5%/14.1%/13.5%；归母净利润增速分别为194.0%/39.2%/30.0%；PE 为34/24/19 倍 。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　开店不及预期，新品推进不及预期。