23Q2 营收同增13.86%。23H1 公司营收37 亿元，同增10.91%，归母净利润2.42 亿元，同增145.55%，扣非后归母净利润2.26 亿元，同增50.26%。

    　　单季度看，23Q2 公司营收18.76 亿元，同增13.86%，归母净利润1.05 亿元，同增998.1%，扣非后归母净利润0.92 亿元，同增34.12%。

    　　23H1 成本上涨、费用率收缩，净利率回升。23H1 公司毛利率为23.31%，同减4.72pct，主要系原材料成本上涨所致；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.09%/7.12%/0.06% ， 同比变化分别为-4.78pct/-1.69pct/-0.18pct，销售费用率和管理费用率都有明显下降，分别系广告宣传费用及加盟商补贴减少、22H1 加速计提了股份支付费用；归母净利率为6.54%，同增3.59pct。单季度看，23Q2 公司毛利率为22.34%，同减3.34pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.39%/7.45%/0.09%，同比变化分别为-2.3pct/-3.25pct/-0.22pct；归母净利率为5.58%，同增5pct。

    　　23Q2 其他业务营收同增84.7%。23Q2 鲜货类产品、包装产品、加盟商管理、其他业务的营收/增速分别为14.87 亿元/5.52%、0.66 亿元/97.43%、0.24 亿元/7.19%、2.6 亿元/84.7%。23Q2 鲜货类的各细分产品的营收/增速分别为禽类11.33 亿元/5.26%、畜类0.07 亿元/-16.65%、蔬菜类1.78 亿元/6.84%、其他产品1.69 亿元/7.1%。

    　　23Q2 西南营收同降9.22%。分区域看。23Q2 各区域营收/增速分别为西南2.04 亿元/-9.22%、西北0.46 亿元/399.61%、华中5.87 亿元/22.45%、华南3.98 亿元/11.67%、华东3.43 亿元/16.43%、华北2.24 亿元/11.17%、新加坡&加拿大&中国港澳市场0.35 亿元/-12.55%。

    　　H1 门店净增加1086 家。23H1 公司重点围绕“策略开店、提升存活”的工作要点开展各项经营活动，同时确定了“保存活、促增长、强组织”的经营策略，持续提升门店的生存质量，市场占有率得到有效的提升。截止上半年末，公司在中国大陆地区门店总数达到16162 家（不含中国港澳台及海外市场），净增长1086 家。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为6.61 亿元、10.24亿元、12.58 亿元，公司作为行业龙头，随着消费逐渐复苏，有望逐渐加速发展，给予一定估值溢价，按 23 年35-40 倍PE 及20-25 倍EV/EBITDA，计算每股合理价值区间36.67 元-41.91 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。