事件：

    　　公司2023 年前三季度营收56.31 亿元，同增9.99%，归母净利润3.90 亿元，同增77.57%，扣非归母净利润3.66 亿元，同增37.22%。其中2023 年第三季度营收19.32 亿元，同增8.26%，归母净利润1.48 亿元，同增22.10%，扣非归母净利润1.40 亿元，同增20.32%。

    　　鲜货类产品稳健增长，包装产品增速亮眼

    　　前三季度鲜货类产品收入44.62 亿元，同比增长5.05%，其中禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别收入34.44/0.21/5.28/4.69 亿元，同比分别+5.16%/-18.57%/+7.22%/+3.25%；前三季度包装产品/加盟商管理/其他主营业务分别收入1.98/0.63/7.88 亿元，同比分别+79.11%/+1.49%/+39.39%。分地区看，前三季度华中/华南/华东/华北/西南/西北/海外收入占主营业务收入比分别为32.51%/21.53%/18.31%/11.83%/11.77%/2.24%/1.82%，较23H1 变动不大。

    　　业绩环比改善，迎毛利率向上拐点

    　　毛利率方面，公司积极根据原材料价格调整产品结构，前三季度收入中禽类制品占比62.51%，同比-3.20pct 而环比-0.43pct，单三季度实现销售毛利率25.77%，环比+3.43pct，前三季度整体实现销售毛利率24.15%，较22Q1-Q3/2022 全年/23H1 分别-2.32/-1.42/+0.84pct，毛利率迎来向上拐点。当前原材料价格处于较低位置，随着高价原料逐渐消耗，公司成本端仍存在改善空间。前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.19%/6.61%/0.55%/0.12%，同比-2.82/-1.08/+0.02/-0.16pct，综合而言，前三季度公司实现销售净利率6.57%，同比+2.92pct。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　鉴于连锁行业景气回升仍受经济环境掣肘，公司收入修复节奏略慢于预期，我们调整盈利预测， 预计公司2023-2025 年营业收入分别为76.87/91.41/109.84 亿元（前值78.47/92.88/109.84 亿元），同比增速分别为16.07%/18.91%/20.16%，归母净利润分别为6.43/9.98/13.09 亿元（前值6.95/10.89/14.05 亿元），同比增速分别为176.59%/55.13%/31.21%，EPS 分别为1.02/1.58/2.07 元/股，3 年CAGR 为77.90%。参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价39.5元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：拓店与单店增长不及预期；原材料成本波动；食品安全问题