事件：绝味食品发布2023 年三季报。前三季度公司实现收入56.3 亿元，同比+10%，归母净利润实现3.9 亿元，同比+78%，扣非归母净利润为3.7 亿元，同比+37%。单Q3 实现收入19.3 亿元，同比+8%，归母净利润实现1.5 亿元，同比+22%，扣非归母净利润为1.4 亿元，同比+20.3%。

    　　收入端：主业收入稳健，其他业务占比提升。1）分业务：Q3 鲜货/包装/加盟商管理/其他主营收入分别为15.0/0.6/0.2/3.1 亿元，同比+4%/+29%/+1%/+33%，其中其他主营业务占比提升至16%，环比+2pcts。鲜货收入中禽类制品占比78%，同比+6%；蔬菜和其他产品增速有所放缓。2）主业拆解：分门店看，Q3 预计门店收入贡献9%左右，单店缺口4%左右，一方面因门店结构影响，次新店存在店效爬坡；另一方面去年7-8 月中旬为放开后的高基数，缺口环比有所扩大，预计到Q4 门店缺口有所缩窄。3）分区域：Q3 西南/西北/华中/华南/华东/华北/海外分别实现收入2.2/0.3/6.2/4.0/3.5/2.3/0.3 亿元，同比+1%/+54%/+13%/-2%/+13%/+25%/-35%。

    　　盈利端：成本压力释放，利润逐步改善。Q3 公司毛利率/销售费用率/管理费用率( 含研发) 分别为25.8%/7.4%/7.2% ， 同比+2.2/+0.9/+0.1pcts，其他投资净收益为400w 左右，去年同期亏损1千万元，延续改善态势。根据水禽行情网跟踪，Q3 鸭脖市场采购价平均值为15 元/kg；截至目前鸭脖冻品采购价格回落至10.8 元/kg，Q3 存货环比增加1.4 亿元，我们预计成本压力释放带来的利润率提升有望延续。

    　　盈利预测：考虑单店爬坡节奏我们调整盈利预测，预计2023-2025 年营业收入为76/87/101 亿元（前值78/91/110 亿元，调整系不给供应链业务冲量假设），同比均为+15%；归母净利润为5.7/9.7/12.8 亿元（前值为6.3/10.2/14.4 亿元），对应PE 36/21/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险、原材料价格波动、渠道竞争加剧。