事件概述

    　　公司23Q1-Q3 实现营收56.31 亿元，同比+10.0%，归母净利润3.90 亿元，同比+77.6%，扣非归母净利润3.66 亿元，同比+37.22%。

    　　公司23Q3 实现营收19.32 亿元，同比+8.3%，归母净利润1.48 亿元，同比22.1%，扣非归母净利润1.40亿元，同比+20.32%。

    　　分析判断:

    　　经营稳步恢复，持续改善可期

    　　随着消费场景恢复，我们预计公司重点围绕“策略开店、提升存活”开展各项经营活动，助力加盟商，持续提升门店的生存质量，前三季度实现营收56.31 亿元，同比+10.0%；三季度公司紧抓暑假旺季需求，主业稳步恢复，收入同比提升8.3%至19.32 亿元。

    　　分业务来看，根据前三季度经营数据公告，前三季度鲜货类产品、包装产品、加盟商管理和其他业务分别实现收入44.62/1.98/0.63/7.88 亿元，分别较去年同期+5.1%/+79.1%/+1.5%/+39.4%；核心的鲜货产品中禽类/畜类/蔬菜/其他收入分别同比+5.2%/-18.6%/+7.2%/+3.3%；鲜货产品受消费场景复苏和新增门店数量增加推动增长，包装产品高增使得占比进一步提升，其他主营业务高增持续强化公司供应链优势。分区域来看，前三季度西南/西北/华中/华南/华东/华北/海外收入分别同比-5.3%/+215.7%/+13.6%/+9.7%/+10.1%/+14.1%/-12.9%，华中和华东市场实现恢复性增长，西北市场加速规模扩张。

    　　Q3 成本改善兑现，盈利能力提升

    　　成本端来看，公司前三季度毛利率同比下降2.3pct 至24.3%，下降主因原材料价格普遍上涨；但单三季度毛利率同比提升2.2pct 至25.8%，环比亦有所提升，成本端开始改善。费用端来看，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/6.6%/0.5%/0.1%，分别较去年同期-2.8/-1.1/0.0/-0.2pct，整体费用端改善较大；单三季度来看，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.9/+0.3/-0.2/-0.1pct，销售费用率增加我们预计与旺季加大投入有关，但整体费用率仍然平稳。投资收益扭亏为盈以及所得税率下降亦对公司利润有所贡献。综合来看，前三季度虽然成本端仍然承压，但公司通过有效的费控管理实现利润端高增，前三季度实现归母净利润同比高增77.6%至3.90 亿元，相应的净利率同比提升2.6pct 至6.9%。单三季度受益于经营恢复+成本改善，归母净利润同比提升22.1%至1.48 亿元，相应的净利率同比提升0.9pct 至7.6%。

    　　成本弹性逐步兑现，长期行稳致远

    　　三季度成本端已改善，根据禽报网等渠道跟踪，核心鸭副产品现价环比同比均有所下降且逐渐形成趋势，四季度成本有望继续环比改善，成本弹性兑现，盈利能力提升。我们看好随着成本下行和公司一系列的数字营销活动带动单店营收逐步恢复，后续业绩逐季改善，净利率稳步恢复。中长期来看，公司已经在泛卤味赛道深度布局，佐餐卤味、新式卤味均有落子，供应链领域已参投超过20 家优质产业链相关公司，为公司未来成长储备动能。公司短期主业经营好转，中长期存在第二增长曲线预期和经营扩张机遇，长期发展仍然行稳致远。

    　　投资建议

    　　参考公司最新业绩预告， 我们下调公司2023-2025 总营收77.90/90.50/101.63 亿元的预测至75.11/90.50/101.63 亿元，下调2023-2025 年EPS 为1.08/1.66/2.06 元的预测至0.93/1.58/1.98 元，对应10月25 日收盘价32.45 元，PE 分别为35/21/16 倍，维持“买入”评级。