公司Q3 鲜货类产品收入同比+3.8%，受消费环境一定制约下复苏仍然相对偏弱，整体单店同比仍有小幅缺口，期待后续随消费力改善加速修复。利润端，随着低价原材料进入使用周期，公司毛利率如期改善，后续季度低基数下弹性预计更大。我们调整23-24 年EPS 预测为0.92、1.44 元，当前股价对应23/24年35 倍/23 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    　　23Q3 收入增长8.26%，归母净利润增长22.11%。公司2023 年前三季度实现营业收入56.31 亿元，同比+9.99%，实现归母净利润3.90 亿元，同比+77.57%，实现扣非归母净利润3.66 亿元，同比+37.22%。单Q3 实现营业收入19.32亿元，同比+8.26%，实现归母净利润1.48 亿元，同比+22.11%，实现扣非归母净利润1.40 亿元，同比+20.32%，23Q3 现金回款21.71 亿元，同比+11.14%，略快于收入增速，经营性净现金流为0.12 亿元，同比-96.75%，主要系原材料采购量增加。

    　　Q3 主业延续弱复苏，推算单店同比仍有小幅缺口。公司23Q3 鲜货类产品实现营收14.95 亿元，同比+3.8%，受消费环境制约，卤味生意复苏仍然相对偏弱。单店方面，我们预计老店延续较好的改善趋势，但新店仍有拖累，整体单店同比仍有小幅缺口。绝配等供应链业务23Q3 实现营收3.1 亿元，同比+33.2%。分区域来看，23Q3 西南/西北/华中/华南/华东/华北/海外市场收入分别同比+1.1%/+52.3%/+12.9%/-1.9%/+13.2%/+24.8%/-34.4%。

    　　成本下行带动毛利率改善，费用率略有提升。随着鸭副价格高位回落，低价原料开始使用，23Q3 公司实现毛利率25.8%，同比+2.2pcts，环比+3.4pcts。费用端来看，公司23Q3 销售费用率7.39%，同比+0.85pct，或与电商节费用投入有关，同比基本持平，管理费用率6.73%，同比+0.28pct，环比-0.05pct，财务费用率同比-0.12pct 至0.24%。综合毛利率改善、销售/管理费用率略有提升及财务费用率略有下降影响，公司23Q3 实现归母净利率7.64%，同比+0.87pct，环比+2.06pcts。

    　　投资建议：成本如期下行，期待单店改善，维持“强烈推荐”评级。公司Q3 鲜货类产品收入同比+3.8%，受消费环境制约，复苏仍然相对偏弱，整体单店同比仍有小幅缺口，期待后续随消费力改善加速修复。利润端，随着低价原材料进入使用周期，公司毛利率如期改善，后续季度低基数下弹性预计更大。我们调整23-24 年EPS 预测为0.92、1.44 元，当前股价对应23/24 年35 倍/23 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争阶段性加剧、食品安全事件、原材料价格上涨