本报告导读：

    业绩符合预期，成本回落低点，利润率将逐季改善。目前股价对应24 年20X，维持“增持”评级。

    投资要点：

    投资建议：3Q23业 绩符合预期。维持23/24/25年EPS预测0.98/1.60/2.04元。维持目标价53.06 元，对应2024 年PE 33X，维持“增持”评级。

    业绩符合预期：根据公司公告，23Q1-Q3 实现营收56.31 亿元、同比+9.99%，归母净利3.90 亿元、同比+77.57%，扣非净利3.66 亿元、同比+37.22%；23Q3 单季实现营收19.32 亿元、同比+8.26%，归母净利1.48 亿元、同比+22.10%，扣非净利1.40 亿元、同比+20.32%。收入、利润均符合预期。

    稳健开店单店修复，维持激励目标不变：据我们测算，预计截至9 月底，公司净开店1200 家左右，预计全年净开店1400 家左右，全年开店增速或保持10%左右。单店方面，我们预计预测3Q23 单店同比下滑低单位数，随着高势能门店客流恢复、次新店养店期修复，将驱动2024 年单店增长，同时据公司投资者关系微信公众号，公司9 月22 日-10 月6 日抖音线上营销创造GMV 超6600 万元，订单数280 万+单，有效增加品牌曝光度，未来有望贡献增量。公司或维持2023-25 年股权激励目标不变。

    利润率或持续改善，一次性因素小幅拖累：据我们测算，23Q3 毛利率25.8%，同比+2.2pct，其中主业毛利率预计30%左右，据水禽网数据，预计鸭脖现货价近期已回落至10 元/公斤（高点28 元/公斤），我们预计不排除近期锁价可能。据测算，3Q23 净利率7.6%，同比改善+0.9pct，我们预计一次性拖累因素包括供应链原料减值、抖音等费用投入、工厂转固、广告费用计提。我们预计2024 年毛利率及净利率有望回到历史均值水平。

    风险提示：消费习惯变化，成本波动。