事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入56.3亿元，同比增长10%，实现归母净利润3.9 亿元，同比增长77.6%。2023Q3 实现营业收入19.3亿元，同比增长8.3%，实现归母净利润1.5 亿元，同比增长22.1%。

    　　门店稳步拓展，西北增速亮眼。1、前三季度卤制食品销售、加盟商管理分别实现收入46.6 亿元（+6.9%）、6279 万元（1.5%）。公司重新加大一二线城市拓店力度，提高品牌势能。单店营收方面，随着公司品牌活动效果显现、消费逐渐复苏、出行人流量恢复，单店营收逐步好转，与门店数量增加将形成共振，带动收入释放弹性。2、分区域看，西南、西北、华中、华南、华东、东北、海外分别实现营业收入6.5 亿元（-5.3%）、1.2 亿元（+215.7%）、17.9 亿元（+13.6%）、11.9 亿元（+9.7%）、10.1 亿元（+10.1%）、6.5 亿元（+14.1%）、1 亿元（-12.9%），西北区域快速增长。

    　　成本高点已过，利润率逐渐修复。1、毛利率方面，前三季度实现毛利率24.2%，同比下降2.3pp；其中23Q3 毛利率25.8%，同比提升2.2pp。鸭副价格已逐步回落，同时叠加公司统采优势、提价转移部分成本压力，毛利率将逐渐恢复。2、费用率方面，前三季度销售费用率7.2%，同比下降2.8pp，广告宣传费用及加盟商补贴减少；管理费用率6.6%，同比下降1.1pp；研发费用率、财务费用率分别为0.5%、0.1%，基本持平。3、前三季度净利率6.6%，同比提升2.9pp；其中投资收益贡献1289 万元。

    　　外延投资拓展成长曲线，回购股份彰显信心。1、公司通过网聚资本围绕卤味、特色味型调味品、轻餐饮等进行外延股权投资，探索第二、第三成长曲线，致力于构建美食生态圈。2、2023 年8月起，公司将在12个月内以2-3 亿元自有资金，以不超过50元/股的价格回购公司股份以减少注册资本，彰显公司对自身未来发展的信心。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为5.7亿元、8.9 亿元、10.8 亿元，EPS 分别为0.91 元、1.40 元、1.71 元，对应动态PE 分别为35倍、23 倍、19 倍。绝味食品为规模最大、门店数量最多的卤制品公司，已建立完善的数字化体系、高效的供应链、成熟的加盟商管理制度，将充分受益于行业复苏，给予2024 年28 倍PE，对应目标价39.20 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动；食品安全风险；行业竞争加剧风险。