业绩情况：

    　　23 年前三季度营收56.3 亿元（同比+10.0%）；归母净利3.9 亿元（同比+77.6%）；扣非归母净利3.7 亿元（同比+37.2%）；23Q3 营收19.3 亿元（同比+8.3%）；归母净利1.5 亿元（同比+22.1%）；扣非归母净利1.4 亿元（同比+20.3%）。

    　　开店进展顺利，同店持续修复

    　　1）门店情况：23 年拓店进展顺利（其中23H1 净增门店1086 家），预计完成全年开店目标无虞；受益于节庆促销活动举办，拉动了线下门店客流量恢复。

    　　2）分业务来看：23 年前三季度鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他（占比81.0%/3.6%/1.1%/14.3%）同比+5.1%/+79.1%/+1.5%/+39.4%；23Q3 鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他（占比79.3%/3.3%/1.0%/16.3%）同比+3.8%/+29.3%/+1.1%/+33.2%。公司坚持以鸭脖为主导、以鸭副为核心，虾球、凤爪等爆品以能动方式做补充，优化产品矩阵，带动鲜货销售。

    　　3）分区域来看：23 年前三季度华中/华南/华东/西南/华北/西北/境外收入同比+13.6%/+9.7%/+10.1%/-5.3%/+14.1%/+215.7%/-12.9%，公司核心市场收入增长稳定。

    　　成本改善下毛利修复，控费提效业绩改善

    　　1）盈利能力：①毛利率：23 年前三季度/23Q3 毛利率分别为24.2%/25.8%，分别同比

    　　-2.32pct/+2.19pct。23 年前三季度公司受到原材料价格波动影响，公司短期毛利率承压，23Q3 开始公司毛利率有所修复；②净利率：23 年前三季度/23Q3 净利率为6.6%/7.3%，同比+2.92pct/+1.23pct，主因公司改善费用投放结构，通过有效的促销活动拉动收入增长，公司盈利能力逐步改善。

    　　2）费用端：费用投放结构改善，23 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.82pct/-1.08pct/+0.02pct/-0.16pct，23Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.85pct/+0.28pct/-0.16pct/-0.12pct。

    　　盈利预测及估值

    　　公司将继续抓住时间窗口期，重点开发高势能门店，提升单店盈利水平，扩大市场份额。我们预计 2023-2025 年公司营业收入增速分别为 9.0%/14.1%/13.5%；归母净利润增速分别为134.4%/88.2%/27.7%；PE 为39/21/16 倍 。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　开店不及预期，新品推进不及预期。