事件:

    　　2023 年10 月25 日，绝味食品发布2023 年三季报。前三季度公司实现营业收入56.31 亿元，同比+9.99%；归母净利3.9 亿元，同比+77.57%；扣非归母净利3.66 亿元，同比+37.22%。

    　　投资要点:

    　　三季度同店仍有缺口。单三季度公司实现营业收入19.32 亿元，同比+8.26%；归母净利润1.48 亿元，同比+22.10%；扣非归母净利1.4亿元，同比+20.32%。分产品看，三季度鲜货类收入14.95 亿元，同比+3.84%，其中禽类收入11.63 亿元，同比+5.61%，占鲜货总收入比重的77.8%；以供应链业务为主的其他主营业务收入3.08 亿元，同比+33.19%。供应链收入表现快于公司整体，拉动收入上行。主业方面，考虑到公司上半年门店已达成净增1086 家，我们预计三季度门店数量贡献9%的收入，倒推同店方面预计有接近4%的缺口，预计主要由于去年同期放开后基数较高。

    　　成本端拐点已现，盈利能力改善可期。三季度公司毛利率为25.77%，同比+2.19pct，环比+3.43pct，预计主要由于成本改善带来的。根据水禽行情网的数据，鸭脖采购价格从今年3 月的最高点下跌57.7%，三季度平均价格为15 元/KG，截至2023 年10 月21 日最新价格为10.2 元/KG，已经低于2021 年的平均价格。三季度末公司存货9.78亿元，环比+1.37 亿元，同比+3.04 亿元，预计由于公司在成本较低阶段适度增加存货，根据当前鸭副价格，我们认为后续公司成本持续改善趋势较为确定。三季度公司销售、管理费用率分别为7.39%、6.73%，同比+0.85pct、+0.28pct，费用投入小幅增长。今年前三季度公司确认投资收益1289 万元，去年同期为-5815 万元，投资收益取得较大幅度增长。

    　　盈利预测和投资评级：展望四季度，由于去年同期基数较低，预计公司收入端能恢复较快增长。由于公司三季度同店表现仍较弱，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.92/1.53/1.89元，对应当前35/21/17X，鉴于公司经营稳步恢复，且成本端拐点或已现，营业利润率预计呈现逐季改善的趋势，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示： 1）其他零售业态对卤味业态的冲击；2）宏观恢复不及预期；3）原材料供应价格波动影响公司毛利率和盈利能力；4）加盟模式经营管理风险；5）食品安全问题。