事件：公司公布三季报，公司前三季度实现营收56.31 亿元，同比+9.99%；，归母净利3.90 亿元，同比+77.57%，扣非净利3.66 亿元，同比+37.22%。其中，23Q3 单季实现营收19.32 亿元，同比+8.26%，归母净利1.48 亿元，同比+22.11%，扣非净利1.40 亿元，同比+20.32%。

    　　卤制品销售持续恢复。分产品看，23Q3 鲜货类产品收入14.95 亿元，同比+3.84% ， 其中禽类/ 畜类/ 蔬菜/ 其他产品收入分别同比+5.61%/14.10%/0.48%/-5.21%。分业务看，23Q3 卤制食品销售/加盟商管理/其他收入15.58/0.19/3.08 亿元，同比+4.67%/+1.06%/+33.19%，其他收入增长较快主要系绝配供应链业务扩张。分地区看，23Q3 西南/西北/华中/ 华南/ 华东/ 华北/ 新加坡、港澳市场销售收入同比+1.10%/+52.28%/+12.90%/-1.88%/+13.19%/+24.81%/-34.39%。

    　　毛利率环比改善，营销力度加大。鸭副原材料价格较4 月高位回落，成本压力缓解，23Q3 毛利率25.8%，同比+2.2pct，环比+3.5pct，环比改善。

    　　23Q3 末存货同比+39.4%,主要系原材料采购增加，预计公司在价格低点进行了原材料的采购。23Q3 销售/管理/研发费用率分别为7.4%/6.7%/0.5%，同比+0.9/+0.3/-0.2pct，销售费用率提升系公司加大营销，加强抖音等全渠道投放。23 年前三个季度毛利率24.15%，同比-2.32pct；归母净利率6.92%，同比+2.63pct。23Q3 归母净利率7.64%，同比+0.87pct。

    　　投资收益扭亏，抖音直播创多个新高。被投企业如廖记夫妻肺片等持续恢复，23Q3 投资收益为4.08 亿元，而22Q3 为-9.66 亿元。根据绝味食品投资者关系公众号，公司于9 月22 日-10 月7 日的抖音直播期间GMV 达到6600 万+，品牌曝光3 亿+，创造抖音多个中式快餐行业、卤味行业第一。

    　　本次抖音直播是公司探索全渠道数智新增长，赋能加盟业绩提升的新起点，公司未来将继续以数智化战略驱动，探索全渠道数智新增长。

    　　投资建议：根据水禽行情网数据，鸭副价格持续下降，预计四季度公司毛利率将进一步提高。随着消费逐步复苏，公司的“美食生态圈”预计持续恢复，贡献投资收益。维持买入-A 评级，预计公司2023-2025 年的每股收益为0.90/1.44/1.71 元，目标价42 元，相当于2024 年29X PE。

    　　风险提示：成本波动风险、疫情反复、加密开店或影响同店收入。