23Q3 营收同比+8.26%。23 年前三季度公司实现营收56.31 亿元，同比+9.99%，归母净利润3.9 亿元，同比+77.57%，扣非后归母净利润3.66 亿元，同比+37.22%。单Q3 公司营收19.32 亿元，同比+8.26%，归母净利润1.48 亿元，同比+22.1%，扣非后归母净利润1.4 亿元，同比+20.32%。现金回款21.71 亿元，同比+11.14%，经营性现金流量净额0.12 亿元，同比-96.75%。

    　　23Q3 净利率同比+1.23pct。23 前三季度毛利率24.15%，同比-2.32pct，我们预计主要系原材料成本上涨所致，销售费用率7.19%，同比-2.82pct，主要系广告宣传费用及加盟商补贴减少，管理费用率（含研发）7.16%，同比-1.06pct，净利率6.57%，同比+2.92pct。Q3 毛利率25.77%，同比+2.19pct，销售费用率7.39%，同比+0.85pct，管理费用率（含研发）7.23%，同比+0.11pct，净利率7.28%，同比+1.23pct。

    　　23Q3 其他业务营收同比+33.19%。分产看，23Q3 鲜货类产品、包装产品、加盟商管理、其他业务的营收/增速分别为14.95 亿元/+3.84%、0.63 亿元/+29.31%、0.19 亿元/+1.06%、3.08 亿元/+33.19%。23Q3 鲜货类的各细分产品的营收/增速分别为禽类11.63 亿元/+5.61%、畜类0.08 亿元/+14.1%、蔬菜类1.74 亿元/+0.48%、其他产品1.5 亿元/-5.21%。

    　　23Q3 华中营收同比+12.88%。分区域看，23Q2 各区域营收/增速分别为西南2.22 亿元/+1.1%、西北0.32 亿元/+52.28%、华中6.23 亿元/+12.88%、华南3.99 亿元/-1.88%、华东3.51 亿元/+13.19%、华北2.27 亿元/+24.81%、新加坡&中国港澳0.31 亿元/-34.39%。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为5.87 亿元、10.00亿元、12.03 亿元，公司作为行业龙头，随着消费逐渐复苏，有望逐渐加速发展，给予一定估值溢价，按 23 年35-40 倍PE 及20-25 倍EV/EBITDA，计算每股合理价值区间34.23-37.20 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。